Tom Lee 駁斥 Burry 對 3 兆美元 AI 交易的安隆式警告

Fundstrat 的 Tom Lee 對 Michael Burry 針對 AI 交易發出的安隆式警告提出反駁，認為九家科技巨頭揭露的 3 兆美元資產負債表外承諾，對投資人而言被誤解為實際風險。

「嚇壞華爾街的 3 兆美元資產負債表外交易，對投資人來說幾乎無法反映真實風險，」Fundstrat Global Advisors 研究主管 Lee 表示。

引發此一論戰的《華爾街日報》分析發現，Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft 在資產負債表上列報 2,480 億美元的租賃負債及 3,560 億美元的長期債務，但另持有 1.2 兆美元的未開始租賃，以及涵蓋晶片、能源和資料中心基礎設施的 1.9 兆美元採購承諾。僅 Alphabet 一家就佔了 8,110 億美元的隱藏採購承諾，而 Meta 持有 3,493 億美元、Microsoft 持有 2,286 億美元、Amazon 則持有 1,301 億美元。

華爾街兩位最受關注的 AI 估值觀察者之間的衝突，正值該產業最大支出者面臨日益嚴格的審視，外界關注基礎設施建設能否在融資成本上升之前創造回報。Burry 警告將出現「三重壓縮」——需求轉弱、費用上升導致獲利下滑，以及融資收緊——他預期隨著資產負債表外義務到期，這些壓力將逐步顯現。

Burry 長期以來的 AI 看空論述

Burry 以正確預測 2008 年房地產危機而聞名，他在 2025 年底結束兩年沉寂重返 X 平台後，首次提出 AI 支出風險。他指控超大規模雲端業者低估折舊，將 Nvidia 晶片和伺服器的使用年限設定為五至六年，但他認為其經濟週期更接近兩到三年。他估計此一做法可能在 2026 至 2028 年間壓低折舊費用達 1,760 億美元，使 Oracle 2028 年獲利虛增 26.9%，Meta 則虛增 20.8%。

今年 5 月，Burry 發表了一篇題為「Tracepalooza & the Bezzle」的 Substack 文章，主張訓練和基準測試活動可能誇大近期 AI 需求，並產生牛鞭效應。他特別點出 Nvidia 的 1,820 億美元遠期採購承諾、離岸融資，以及在投入使用前不會開始折舊的建設資產。

Burry 此後揭露其放空部位，包括在每股約 145 美元放空 Oracle，以及在每股 212 美元放空規模更大的 Nebius。他並持續持有 iShares 半導體 ETF、Micron、Nvidia、Caterpillar、Palantir、Tesla 和 Applied Materials 的空頭部位。

3 兆美元實際上涵蓋了什麼

這九家公司——Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle、Nvidia、Broadcom、SpaceX 和 AMD——是在申報文件的附註中揭露這些承諾，而非列於資產負債表主體。1.9 兆美元的採購承諾涵蓋晶片、能源和資料中心基礎設施，而 1.2 兆美元的未開始租賃則代表已簽約但尚未入駐的設施。

這些義務與上述公司最近申報的 12 個月期間約 6,000 億美元的資本支出相比，意味著遠期承諾約相當於目前支出水準五年的規模。

對投資人而言，這場論戰對 AI 相關股票具有直接影響。Alphabet 股價年初至今上漲 9.48%，Microsoft 上漲 2.44%。Meta 下跌 10.64%，Amazon 上漲 13.79%。Burry 的警告迄今尚未引發大規模拋售，但兩派觀點的分歧，使得若任何一方被證明正確，AI 交易都將面臨急劇重新定價的風險。

本文僅供參考，不構成投資建議。