超大規模雲端業者預售資料中心容量，AI支出達7250億美元

D.A. Davidson的吉爾·盧里亞（Gil Luria）認為，超大規模雲端業者7250億美元的AI支出狂潮已在產生回報——因為每座新建資料中心在動工前就已預售給客戶。

「公司對AI投資回報率的說法與投資者的感受之間存在脫節，」D.A. Davidson科技研究主管盧里亞在7月10日接受CNBC採訪時表示。「投資者看到的是現金流持續萎縮，現金流利潤率處於長期以來的最低水平。」

盧里亞引用支撐這波建設的市場需求指出，OpenAI和Anthropic的合併年化營收在六個月內從不到200億美元飆升至超過750億美元。微軟2026財年第三季資本支出達308.8億美元，年增84%，而營業利益率維持在46.3%，AI業務年化營收達到370億美元。亞馬遜2026年第一季AWS營收為375.87億美元，年增28%——創15個季度以來最快增速——營業利益率為37.7%。Google Cloud營收成長63%至200.3億美元，但自由現金流下降47%至101.2億美元。

根據彭博彙編數據，五大超大規模雲端業者——Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟和甲骨文——五年來合計增加約3500億美元債務，以支撐這波建設。盧里亞表示，這些公司認為，相對於新增債務的較低利率，AI服務的預期回報率使得這筆支出值得。短期考驗將是Azure能否從40%的成長率繼續加速，以及AWS和Google Cloud能否保持近期的增長動能。

預售容量支撐核心論點

盧里亞的論點建立在超大規模業者融資建設資料中心的結構性轉變之上。「當我們建造一座資料中心時，它已經被預售了，」他表示。「我們知道建設和運營的成本。我們會向客戶大幅加價，因此能獲得良好回報。」微軟的商業剩餘履約義務達到6270億美元，而Alphabet的雲端積壓訂單季增近一倍，超過4600億美元——兩者均支持這一主張：推動資本支出週期的是合約需求，而非投機。

亞馬遜的自訂晶片業務年化營收突破200億美元，年增三位數。Anthropic承諾從2027年起採購高達5吉瓦（GW）的Trainium容量，OpenAI則承諾約2吉瓦。亞馬遜預測2026年全年資本支出約為2000億美元，而Alphabet規劃在1750億至1850億美元之間。

投資者疑慮與雲端加速成長交鋒

儘管需求訊號樂觀，股市卻持謹慎態度。今年僅Alphabet股價表現優於標普500指數，而微軟和甲骨文股價跌幅均超過20%。亞馬遜截至3月31日的季度自由現金流轉為負值，標普全球評級在5月將甲骨文評級下調至最低的投資級別，理由是AI支出不斷增加。

盧里亞表示，雙方的看法可能都正確。超大規模業者正在前期投入巨額資金以滿足合約需求，而這些投資帶來的收入和現金流將在未來數年內陸續實現。「這看起來並不糟糕，」他在談到整體債務負擔時表示。「如果他們借入一個數量級以上的資金？那才叫糟糕。」

截至7月9日，微軟股價約為預期本益比22倍，年初至今下跌20%。亞馬遜約為預期本益比28倍，Alphabet約為21倍。本益比壓縮反映出市場對現金流拐點何時到來的不確定性——這個問題很可能主導本月稍後開始的財報電話會議。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。