大型科技公司七千五百五十億美元AI支出狂潮：從庫藏股轉向債市

亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟及甲骨文可望在2026年投入七千五百五十億美元用於資本支出，較一年前激增83%，AI基礎設施的建設正推動一代人以來最大規模的企業資金重新配置。

「這些融資來源對我來說是正常的融資來源，因為我在基礎設施領域經常看到它們，」穆迪評級基礎設施融資分析師John Medina表示。「只是這個行業現在被視為基礎設施。」

這股支出浪潮已經重塑了大型科技公司的籌資方式。Meta與Blue Owl Capital管理的基金去年十月透過144A債券結構，完成了路易斯安那州Hyperion數據中心園區的兩百七十三億美元私募配售，這是同類交易中規模最大的一筆，標普全球評級將其評為A+。根據Bisnow的分析，自去年11月以來，包括CoreWeave、Applied Digital及Related Cos.在內的開發商已新增超過四百億美元的此類私募配售。亞馬遜截至三月的12個月內自由現金流從一年前的兩百五十九億美元降至十二億美元，同期不動產與設備採購增加了五百九十三億美元。

這種轉變改變了股東的持有結構。高盛數據顯示，大型雲端業者第一季的庫藏股回購規模縮減近三分之二，其中Alphabet在去年同期斥資一百五十一億美元回購股票後，當季完全停止回購。《華爾街日報》報導，這五家公司的自由現金流預計在2026年將暴跌91%，降至約一百六十億美元，而同期淨利潤則上升25%，達到五千零六十億美元。會計盈餘與實際現金之間的差距，正是AI建設在單一數字上的體現。

債市成為後盾

債券市場迅速填補了這個缺口。Brookfield旗下的Compass Datacenters在二月透過證券化融資八億三千萬美元，標的為鳳凰城與多倫多六棟已全數出租的建築，總容量達198.2百萬瓦。穆迪將其中五億美元的高級部分評為AAA，這是其對超大規模數據中心證券化首次授予的最高評級，其餘部分評級為Aa3及A2。DataBank Holdings隨後完成了六億六千五百萬美元的證券化，涵蓋36座數據中心（占其投資組合過半），按樓板面積計算，約有84%已出租給約1,750名客戶。

此機制的運作基礎在於租約難以解除。搬遷機櫃設備既昂貴又具破壞性，因此租戶往往選擇續留。在Hyperion的交易中，Blue Owl管理的基金持有80%股權，Meta保留20%，由Meta在園區建成後整體承租並承擔建設風險。該基地預計將消耗高達5吉瓦的電力，約相當於四百萬戶家庭的用電需求。合約結構使該項目的信用評級接近Meta本身的水平。

摩根大通估計，AI資本支出到2030年可能達到五點五兆美元，其中四點一兆美元將透過債務融資。Nvidia本週也發行了自家債券，顯示融資需求正從雲端平台向外擴散。根據彭博數據及Datacenter Knowledge報導，2026年開年頭幾週，已有八家公司透過數據中心資產擔保債券借入約四十一億美元，創下2014年以來的最快年度開局紀錄。

尚未經受考驗的風險

金融穩定理事會於5月6日警告，目前規模達一點五兆至兩兆美元的私募信貸尚未經歷嚴重的經濟衰退考驗，並指出該行業對科技領域的集中曝險及其與銀行日益加深的連結。Blue Owl自身的股價在過去一年下跌逾30%，此前3月的拋售令投資者擔憂私募信貸機構承擔了過多的AI風險。

將數據中心從工業物業重新歸類為基礎設施，是這些評級背後的主要邏輯。此舉假設數據中心將保持滿租狀態，並將租金視為近乎有保證的收入。如果AI需求低於目前租約預測所依賴的預期，那麼這個假設將是第一個鬆動的環節。Medina對此觀點劃出了一條謹慎的界線。「債務的風險與市場的風險之間存在差異，」他表示，並認為144A分級債券將是出現問題時最後受到波及的環節之一。

目前，退休基金與保險公司是樂於承接的買家，因為這類長天期收益與其負債年限相匹配。但FSB提出的問題依然存在：一套為五年前幾乎不存在的行業所建立的融資模式，依賴於一個技術熱潮持續發展才能維持價值的租約，尚未遭遇第一次經濟衰退。在真正經歷衰退之前，高評級只能說明這筆交易建構得多麼穩固，而幾乎無法判斷其底層的繁榮能否持續。

對投資者而言，評估邏輯已經改變。Alphabet、微軟、Meta、亞馬遜及甲骨文正逐漸變得更像基礎設施公司——資本支出沉重、回報周期漫長、融資需求不斷攀升，以及可供回饋股東的多餘現金減少。這並不代表這個賭注是錯誤的。鐵路、公用事業及電信網絡正是以這種方式建立了有價值的商業模式。但這確實代表股東契約已被改寫。任何仍按照2017至2022年庫藏股回購機器仍在運轉的邏輯來為這些股票定價的人，使用的都是一套過時的模型。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。