Büyük Teknoloji Şirketlerinin 755 Milyar Dolarlık AI Harcama Çılgınlığı: Geri Alımlardan Tahvillere Yöneliş

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft ve Oracle'ın 2026 yılında sermaye harcamalarına 755 milyar dolar harcaması öngörülüyor. Bu rakam, bir önceki yıla göre %83'lük bir sıçramayı temsil ediyor ve AI altyapı inşaatı, bir nesildeki en büyük kurumsal nakit yeniden dağıtımını zorunlu kılıyor.

"Bana göre finansman kaynakları normal finansman kaynakları, çünkü bunları altyapıda her zaman görüyorum," diyen Moody's Ratings'de altyapı finansmanı analisti John Medina, "Sadece bu sektör artık altyapı olarak görülüyor." ifadelerini kullandı.

Harcamalar, Büyük Teknoloji'nin nasıl para topladığını şimdiden yeniden şekillendirdi. Meta ve Blue Owl Capital tarafından yönetilen fonlar, Ekim ayında Louisiana'daki Hyperion veri merkezi kampüsü için 27,3 milyar dolarlık özel bir plasmanı kapattı. Bu, türünün kaydedilen en büyük anlaşmasıydı ve S&P Global Ratings'in A+ notu verdiği bir 144A tahvil yapısı kullanıldı. CoreWeave, Applied Digital ve Related Cos. dahil geliştiriciler, Kasım ayından bu yana bu tür plasmanlara 40 milyar dolardan fazla ekledi. Amazon'un serbest nakit akışı, Mart ayına kadar olan 12 ayda, bir önceki yılki 25,9 milyar dolardan 1,2 milyar dolara düşerken, mülk ve ekipman alımları 59,3 milyar dolar arttı.

Bu değişim, hissedarların sahip olduğu şeyi değiştiriyor. Goldman Sachs verilerine göre, hiper ölçekleyici geri alımları ilk çeyrekte neredeyse üçte iki oranında düştü ve Alphabet, bir yıl önceki aynı dönemde 15,1 milyar dolar harcadıktan sonra hiç hisse geri almadı. Wall Street Journal'ın haberine göre, beş şirketin serbest nakit akışının 2026'da %91 düşüşle yaklaşık 16 milyar dolara gerilemesi beklenirken, net gelirin %25 artışla 506 milyar dolara yükselmesi öngörülüyor. Muhasebe kazançları ile gerçek nakit arasındaki bu fark, AI inşaatının tek bir rakamdaki yansımasıdır.

Borç Piyasaları Son Destek Haline Geliyor

Tahvil piyasası boşluğu hızla doldurdu. Brookfield'e ait Compass Datacenters, Şubat ayında Phoenix ve Toronto'da tamamen kiralanmış altı binayı menkul kıymetleştirerek 830 milyon dolar topladı; bu portföy 198,2 megavat kapasiteye sahipti. Moody's, 500 milyon dolarlık kıdemli dilime AAA notu verdi; bu, bir hiper ölçekli menkul kıymetleştirme için ilk en yüksek not olurken, kalan dilimler Aa3 ve A2 olarak derecelendirildi. DataBank Holdings, portföyünün yarısından fazlasını oluşturan 36 veri merkezini kapsayan 665 milyon dolarlık bir menkul kıymetleştirme ile takip etti; bu portföy, yaklaşık 1.750 müşteriye taban alanına göre %84 oranında kiralanmıştı.

Mekanizma, kiralamaların bozulması zor olduğu için işliyor. Bilgisayar ekipmanı raflarını taşımak pahalı ve yıkıcı olduğundan, kiracılar yerlerinde kalmaya eğilimli. Hyperion anlaşmasında, Blue Owl tarafından yönetilen fonlar %80 hisse alırken Meta %20'sini elinde tuttu; Meta, kampüs inşa edildikten sonra tamamını kiralayacak ve inşaat riskini üstlenecek. Sitenin, kabaca dört milyon hanenin talebine eşdeğer olan 5 gigavata kadar güç çekmesi bekleniyor. Sözleşme yapısı, projenin kredibilitesini Meta'nın kendisine yaklaştırıyor.

J.P. Morgan, AI sermaye harcamalarının 2030 yılına kadar 5,5 trilyon dolara ulaşabileceğini ve bunun 4,1 trilyon dolarının borçla finanse edileceğini tahmin ediyor. Nvidia bu hafta kendi tahvillerini sattı ve bu da finansman çağrısının bulut platformlarının ötesine yayıldığını gösteriyor. Bloomberg verilerine atıfta bulunan Datacenter Knowledge'a göre, sekiz şirket 2026'nın ilk haftalarında yaklaşık 4,1 milyar dolarlık veri merkezi varlığa dayalı menkul kıymet borçlanması yaptı; bu, en az 2014'ten bu yana en hızlı yıllık başlangıç oldu.

Henüz Test Edilmemiş Risk

Finansal İstikrar Kurulu (FSB), 6 Mayıs'ta özel kredinin mevcut büyüklüğünde (1,5 trilyon dolar ile 2 trilyon dolar arası) ciddi bir gerileme döneminde test edilmediği konusunda uyarıda bulunarak, sektörün teknolojiye odaklanmasına ve bankalarla derinleşen bağlantılarına dikkat çekti. Blue Owl'un kendi hisseleri, Mart ayındaki bir satış dalgasının yatırımcıları özel kredi verenlerin ne kadar AI riski üstlendiği konusunda endişelendirmesinin ardından geçen yıl %30'dan fazla değer kaybetti.

Veri merkezlerinin endüstriyel mülkten altyapıya yeniden sınıflandırılması, bu derecelendirmelerde işin büyük kısmını yapıyor. Bu, tam doluluk varsayar ve kirayı neredeyse garantili olarak ele alır. AI talebinin, kira projeksiyonlarına yerleşmiş olan tahminlerin altında kalması durumunda, bu varsayım ilk çöküş noktası olacaktır. Medina bu noktada dikkatli bir çizgi çiziyor. "Borcun riski ile piyasanın riski arasında bir fark vardır," diyerek 144A dilimlerinin herhangi bir sıkıntının ortaya çıkacağı son yerler arasında olacağını savundu.

Şimdilik, emeklilik fonları ve sigorta şirketleri, yükümlülükleriyle uyumlu uzun vadeli gelirlerin cazibesine kapılarak mutlu alıcılar konumunda. Ancak FSB'nin gündeme getirdiği soru hala geçerliliğini koruyor: Beş yıl önce neredeyse var olmayan bir sektör için inşa edilmiş, değeri bir teknoloji patlamasının devam etmesine bağlı olan kiralamalara dayanan bir finansman modeli, henüz ilk durgunluğuyla karşılaşmadı. Karşılaşana kadar, yüksek bir derecelendirme size anlaşmanın ne kadar iyi yapılandırıldığını söyler, ancak altındaki patlamanın sürüp sürmeyeceği hakkında çok az şey söyler.

Yatırımcılar için hesaplama değişti. Alphabet, Microsoft, Meta, Amazon ve Oracle giderek daha fazla altyapı şirketine benzemeye başlıyor: yüksek sermaye harcaması, uzun geri ödeme süreleri, artan finansman ihtiyaçları ve geri dağıtılacak daha az fazla nakit. Bu, bahsin yanlış olduğu anlamına gelmez. Demiryolları, kamu hizmetleri ve telekom ağları bu şekilde değerli işletmeler inşa etti. Ancak bu, hissedar sözleşmesinin yeniden yazıldığı anlamına geliyor. Bu hisse senetlerini hâlâ 2017-2022 arasındaki geri alım makinesinin çalışmaya devam ettiği gibi fiyatlandıran herkes, güncelliğini yitirmiş bir modelle çalışıyor demektir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.