노무라 "반도체 사이클 아직 정점 아니다"…2026년 AI 서버 78% 성장 전망

필라델피아 반도체 지수(PHLX Semiconductor Index)의 2분기 80% 급등으로 투자자들은 사이클이 정점을 찍고 있는지 의문을 품고 있다. 노무라의 답변은 "아직 아니다"이다. 하이퍼스케일러들이 2027년까지 지출을 고정했고, 역사적인 부품 부족이 이제 막 시작됐기 때문이다.

노무라의 대만 주식 리서치 책임자 아론 젱(Aaron Jeng)은 7일(현지시간) 발간된 119페이지 분량의 보고서에서 "시장은 아직 앞으로 닥칠 위험과 부족 현상을 전혀 반영하지 않고 있다"며 "역사상 가장 큰 규모의 부품 공급 불일치"를 핵심 위험으로 꼽았다.

노무라는 글로벌 AI 서버 매출이 2026년 78%, 2027년 76% 성장할 것으로 전망했다. 이는 기존 2026년 전망치인 43%에서 대폭 상향 조정된 수치다. 노무라 팀은 전체 서버 매출 성장률 전망치도 2026년 74%로 상향 조정했다. 그 배경에는 둔화 조짐이 전혀 없는 하이퍼스케일러들의 자본 지출이 자리잡고 있다. 분석가들은 메모리 칩 가격 상승과 데이터센터 건설 계획 가속화로 인해 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존이 지출을 계속 늘릴 수밖에 없다고 분석했다.

공급 부족 현상은 AI 칩 경쟁 구도를 재편할 수 있다. 노무라는 엔비디아가 2027년 TSMC의 CoWoS 고급 패키징 용량의 약 55%를 차지하는 반면, 구글의 TPU 비중은 2026년 23%에서 27%로 상승해 AMD와 아마존 등 경쟁사를 압박할 것으로 예상했다. 보고서는 TSMC를 비롯해 ASE 테크놀로지 홀딩(ASE Technology Holding), 미디어텍(MediaTek), 글로벌웨이퍼스(GlobalWafers) 등 9개의 아시아 반도체 주식을 수혜 종목으로 꼽았다.

다가오는 공급 부족

노무라는 새 팹(fab) 건설에 약 2년이 소요되기 때문에 최소 2027년까지 생산 능력이 제약될 것이라고 밝혔다. TSMC가 고성능 AI 칩 구현을 위한 핵심 공정인 CoWoS(칩 온 웨이퍼 온 서브스트레이트) 패키징 계획을 "공격적으로" 추진하고 있지만, TSMC는 칩이 탑재되는 기판(substrate base)을 통제하지 못한다. 분석가들은 이러한 소규모 공급업체에 대한 의존도가 소수의 투자자만 알고 있는 병목 현상을 초래한다고 지적했다.

노무라는 TSMC가 2027년 CoWoS 출력 목표치인 200만 장에 미달해 실제 생산량이 약 180만 장에 그칠 것으로 전망했다. 보고서는 이러한 부족 현상이 AI 칩을 판매하는 기업과 자체 개발하는 기업 모두에 "심대한 영향"을 미칠 것이라고 분석했다.

이러한 불균형은 엔비디아의 차세대 베라 루빈(Vera Rubin) 플랫폼과 아마존의 자체 트레이니엄(Trainium) 3 칩이 올 하반기 본격 가동되면서 더욱 악화될 전망이다. 이는 소비자 가전 및 자동차 등 비(非)AI 분야로도 확산될 수 있으며, 부족 현상이 심화됨에 따라 공급망 가격 인상이 가속화될 수 있다.

노무라는 웨이퍼 온 서브스트레이트 부품, 인쇄회로기판(PCB), 동박적층판(CCL), IC 기판, 고급 커패시터, 전력 관리 칩, 광학 부품이 모두 이미 공급 부족 상태라고 지적했다. 보고서는 많은 부품 공급업체들이 생산 능력 확장 계획을 수립할 때 AI 기반 주문 증가를 과소평가했다고 언급했다.

데이터센터 구축 가속화

노무라의 자체 추적 조사에 따르면 글로벌 데이터센터 프로젝트는 기존 240개에서 280개로 증가했으며, 이 중 약 50개는 기가와트(GW) 규모다. 노무라는 2027년까지 32GW 규모의 신규 컴퓨팅 설비가 가동될 것으로 예상하며, 2028년까지 23GW 규모가 이미 가시화됐다고 밝혔다.

블룸버그 뉴스에 따르면, 미국 하이퍼스케일러 외에도 중국은 2028년까지 분산 데이터센터를 연결하기 위해 5년간 2950억 달러를 투자하는 국가 AI 컴퓨팅 네트워크 계획을 초안 중이다. 코어위브(CoreWeave)와 같은 네오클라우드 제공업체들도 빅테크가 포기한 하드웨어를 흡수하면서 2차 수요를 강하게 유지하고 있다고 노무라는 분석했다.

서버 CPU 시장은 에이전틱 AI(agentic AI) 덕분에 예상치 못한 활력을 얻고 있다. 에이전틱 AI는 작업 오케스트레이션을 위해 저지연·고대역폭 프로세서를 필요로 하는 자율 AI 시스템이다. 엔비디아의 CEO 젠슨 황은 베라 CPU가 에이전틱 AI 워크로드용으로 특별히 설계됐다고 밝혔다. AMD의 CEO 리사 수는 서버 CPU 전체 주소 지정 가능 시장(TAM)이 2030년까지 1200억 달러를 초과할 것으로 전망했으며, Arm의 CEO 르네 하스는 데이터센터 CPU 시장을 "수천억 달러" 규모의 시장이라고 평가했다.

노무라는 9개 아시아 AI 기술 기업에 대해 매수 의견을 재확인하고 목표 주가를 일괄 상향 조정했다. 최선호 종목으로는 핵심 AI 칩 인에이블러인 TSMC, 패키징 수요 수혜주인 ASE 테크놀로지 홀딩, 구글의 TPU 시장 점유율 확대 수혜가 예상되는 미디어텍을 꼽았다. 실리콘 웨이퍼 공급업체인 글로벌웨이퍼스, 웨이퍼웍스(Wafer Works Corp.), 포모사 섬코 테크놀로지(Formosa Sumco Technology Corp.) 역시 하반기 추가 가격 인상을 시사하며 6인치, 8인치, 12인치 웨이퍼 모두 활발한 가격 협상이 진행 중이어서 수혜가 예상된다.

노무라는 최근 반도체 주식의 조정이 매수 기회를 제공하고 있으며, 지속적인 가격 결정력과 실적 상향 조정이 해당 업종의 가장 큰 모멘텀으로 남아 있다고 분석했다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며, 투자 조언을 구성하지 않습니다.