빅테크, 7,550억 달러 AI 지출 확대… 자사주 매입에서 채권 시장으로 전환

아마존, 알파벳, 메타, 마이크로소프트, 오라클은 2026년 자본 지출에 7,550억 달러를 쓸 것으로 보이며, 이는 전년 대비 83% 급증한 수치다. AI 인프라 구축이 기업 현금의 세대를 통틀어 가장 큰 재배치를 강요하고 있는 것이다.

무디스 레이팅스(Moody's Ratings)의 인프라 금융 애널리스트 존 메디나(John Medina)는 "저에게 자금 조달원은 인프라에서 항상 보아왔던 정상적인 조달원"이라며 "이제 이 섹터가 인프라로 인식되고 있다"고 말했다.

이러한 지출은 이미 빅테크의 자금 조달 방식을 재편하고 있다. 메타와 블루오울 캐피탈(Blue Owl Capital)이 관리하는 펀드는 지난 10월 루이지애나주 하이퍼리온(Hyperion) 데이터센터 캠퍼스를 위해 273억 달러 규모의 사모 배치 계약을 체결했다. 이는 사상 최대 규모로, S&P 글로벌 레이팅스가 A+ 등급을 부여한 144A 채권 구조를 사용했다. 코어위브(CoreWeave), 어플라이드 디지털(Applied Digital), 리얼레티드 코스(Related Cos.)를 포함한 개발업체들은 지난 11월 이후 이러한 방식의 사모 배치에 400억 달러 이상을 추가한 것으로 비즈노우(Bisnow) 분석에서 나타났다. 아마존의 잉여 현금흐름은 3월까지 12개월간 259억 달러에서 12억 달러로 급감했으며, 유형자산 및 설비 구매가 593억 달러 증가했다.

이러한 변화는 주주들이 소유하는 것의 성격을 바꾼다. 골드만삭스 데이터에 따르면 하이퍼스케일러(초대규모 클라우드 기업)의 자사주 매입은 1분기에 약 3분의 2 감소했으며, 알파벳은 전년 동기 151억 달러를 자사주 매입에 사용한 데 반해 이번 분기에는 한 주도 매입하지 않았다. 5개 기업의 잉여 현금흐름은 2026년에 약 160억 달러로 91% 급감할 것으로 월스트리트저널은 보도했으며, 같은 기간 순이익은 25% 증가한 5,060억 달러에 달할 전망이다. 회계상 이익과 실제 현금 사이의 이 격차는 AI 구축의 규모를 단일 숫자로 보여준다.

채권 시장이 뒷받침이 되다

채권 시장은 이 공백을 빠르게 메웠다. 브룩필드(Brookfield)가 소유한 컴패스 데이터센터(Compass Datacenters)는 지난 2월 피닉스와 토론토에 위치한 6개의 완전 임대된 건물(총 198.2메가와트 용량)을 유동화하여 8억 3,000만 달러를 조달했다. 무디스는 5억 달러 규모의 시니어 트랜치에 AAA 등급(초대규모 유동화에 대한 첫 최고 등급)을 부여했으며, 나머지 트랜치는 Aa3와 A2 등급을 받았다. 데이터뱅크 홀딩스(DataBank Holdings)는 36개 데이터센터(포트폴리오의 절반 이상)를 대상으로 6억 6,500만 달러 규모의 유동화를 진행했으며, 해당 자산은 약 1,750개 고객에게 바닥면적 기준 84%가 임대되어 있었다.

이 메커니즘은 임대 계약을 해지하기 어렵기 때문에 작동한다. 컴퓨팅 장비 랙을 재배치하는 것은 비용이 많이 들고 혼란을 초래하므로, 테넌트는 일반적으로 현 위치를 고수한다. 하이퍼리온 거래에서 블루오울이 관리하는 펀드는 80% 지분을, 메타는 20%를 보유했으며, 메타는 캠퍼스가 완공되면 전체를 임대하고 건설 리스크를 흡수하기로 했다. 이 사이트는 최대 5기가와트의 전력을 소비할 것으로 예상되며, 이는 약 400만 가구의 수요에 해당한다. 이러한 계약 구조는 프로젝트의 신용도를 메타 자체에 근접하게 끌어올린다.

JP모건은 AI 자본 지출이 2030년까지 5조 5,000억 달러에 달할 수 있으며, 이 중 4조 1,000억 달러가 부채를 통해 조달될 것으로 추정한다. 엔비디아도 이번 주 자체 채권을 발행하여 자금 조달 요구가 클라우드 플랫폼을 넘어 확산되고 있음을 보여주었다. 8개 기업이 2026년 초 몇 주 동안 약 41억 달러 규모의 데이터센터 자산유동화증권(ABS)을 차입했는데, 이는 블룸버그 데이터에 따르면 2014년 이후 가장 빠른 연간 시작 속도다.

아직 시험되지 않은 리스크

금융안정위원회(FSB)는 지난 5월 6일 현재 규모가 1조 5,000억 달러에서 2조 달러에 달하는 사모 신용(Private Credit)이 심각한 경기 침체를 통해 시험된 적이 없다고 경고하며, 이 부문의 기술 집중도와 은행과의 심화되는 연계성을 지적했다. 블루오울 자체 주식은 지난 3월 매도세 이후 1년간 30% 이상 하락했으며, 투자자들은 사모 신용 대출 기관이 얼마나 많은 AI 리스크를 떠안았는지 우려하고 있다.

데이터센터가 산업용 부동산에서 인프라로 재분류되는 것이 이러한 신용 등급 결정의 핵심 역할을 하고 있다. 이는 완전 점유를 가정하고 임대료를 거의 보장된 수익으로 취급한다. 만약 AI 수요가 현재 임대 수익 예측에 반영된 전망치에 미치지 못한다면, 이 가정이 가장 먼저 무너질 것이다. 메디나는 이 점에 대해 신중한 선을 긋는다. "부채의 리스크와 시장의 리스크 사이에는 차이가 있다"며 144A 트랜치는 어떤 어려움이 나타나더라도 가장 마지막에 영향을 받을 것이라고 주장했다.

현재로선 연기금과 보험사들이 장기 수익이 부채와 일치한다는 점에 매료되어 기꺼이 매수자로 나서고 있다. 그러나 FSB가 제기한 질문은 여전히 남아 있다. 불과 5년 전만 해도 거의 존재하지 않았던 섹터를 위해 구축된 자금 조달 모델이, 그 가치가 기술 붐의 지속에 의존하는 임대 계약에 기반하고 있으며, 아직 첫 번째 경기 침체를 겪지 않았다는 점이다. 그 침체가 오기 전까지 높은 신용 등급은 거래가 얼마나 잘 설계되었는지를 알려줄 뿐, 그 밑바탕이 되는 붐이 지속될지에 대해서는 거의 말해주지 않는다.

투자자들에게 계산 방식은 바뀌었다. 알파벳, 마이크로소프트, 메타, 아마존, 오라클은 점점 더 인프라 기업처럼 보이기 시작했다 — 높은 자본 지출, 긴 회수 기간, 증가하는 자금 조달 필요성, 그리고 주주에게 돌려줄 잉여 현금의 감소. 이것이 투자가 틀렸다는 뜻은 아니다. 철도, 유틸리티, 통신 네트워크도 이런 방식으로 가치 있는 사업을 구축했다. 그러나 이것은 주주와의 계약이 다시 쓰여졌음을 의미한다. 2017년부터 2022년까지 이어진 자사주 매입 기계가 여전히 가동 중이라고 생각하며 이 주식들을 여전히 평가하는 사람은 구식 모델에 기반해 작업하고 있는 것이다.

본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.