Les géants de la Tech transfèrent 755 milliards de dollars des rachats d'actions vers les obligations pour financer l'IA

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle sont en passe de dépenser 755 milliards de dollars en dépenses d'investissement en 2026, soit une hausse de 83 % par rapport à l'année précédente, alors que la construction des infrastructures d'IA impose la plus grande réallocation de trésorerie d'entreprise depuis une génération.

« Les sources de financement me semblent normales, car je les vois tout le temps dans les infrastructures », a déclaré John Medina, analyste en financement d'infrastructures chez Moody's Ratings. « C'est simplement que ce secteur est désormais considéré comme une infrastructure. »

Ces dépenses ont déjà remodelé la manière dont la Big Tech lève des fonds. Meta et les fonds gérés par Blue Owl Capital ont conclu en octobre un placement privé de 27,3 milliards de dollars pour le campus de centres de données Hyperion en Louisiane, la plus importante opération de ce type jamais enregistrée, utilisant une structure obligataire 144A à laquelle S&P Global Ratings a attribué une note A+. Les promoteurs, dont CoreWeave, Applied Digital et Related Cos., ont ajouté plus de 40 milliards de dollars en placements de ce type depuis novembre, selon une analyse de Bisnow. Le flux de trésorerie disponible d'Amazon est tombé à 1,2 milliard de dollars sur les douze mois jusqu'en mars, contre 25,9 milliards de dollars un an plus tôt, tandis que les achats d'immobilisations corporelles ont augmenté de 59,3 milliards de dollars.

Ce changement modifie ce que possèdent les actionnaires. Les rachats d'actions des hyperscalers ont chuté de près des deux tiers au premier trimestre, selon les données de Goldman Sachs, Alphabet n'ayant racheté aucune action après avoir dépensé 15,1 milliards de dollars sur la même période un an plus tôt. Le flux de trésorerie disponible des cinq entreprises devrait chuter de 91 % en 2026 pour atteindre environ 16 milliards de dollars, a rapporté le Wall Street Journal, même si le bénéfice net augmente de 25 % pour atteindre 506 milliards de dollars. Cet écart — entre les bénéfices comptables et la trésorerie réelle — est la construction de l'IA résumée en un seul chiffre.

Les marchés obligataires comme filet de sécurité

Le marché obligataire a rapidement comblé le vide. Compass Datacenters, détenu par Brookfield, a levé 830 millions de dollars en février en titrisant six bâtiments entièrement loués à Phoenix et Toronto, un portefeuille d'une capacité de 198,2 mégawatts. Moody's a attribué la note AAA à la tranche senior de 500 millions de dollars, sa première note maximale pour une titrisation hyperscale, les tranches restantes étant notées Aa3 et A2. DataBank Holdings a suivi avec une titrisation de 665 millions de dollars couvrant 36 centres de données, soit plus de la moitié de son portefeuille, loués à 84 % en superficie à environ 1 750 clients.

Ce mécanisme fonctionne parce que les baux sont difficiles à rompre. Déplacer des racks d'équipements informatiques est coûteux et perturbateur, les locataires ont donc tendance à rester en place. Dans le cadre de l'opération Hyperion, les fonds gérés par Blue Owl ont pris une participation de 80 % et Meta a conservé 20 %, Meta louant l'ensemble du campus une fois construit et absorbant le risque de construction. Le site devrait consommer jusqu'à 5 gigawatts d'électricité, soit approximativement la demande de quatre millions de foyers. La structure contractuelle rapproche le crédit du projet de celui de Meta lui-même.

J.P. Morgan estime que les dépenses d'investissement dans l'IA pourraient atteindre 5 500 milliards de dollars d'ici 2030, dont 4 100 milliards de dollars financés par la dette. Nvidia a vendu ses propres obligations cette semaine, montrant que l'appel au financement s'étend au-delà des plateformes cloud. Huit entreprises ont emprunté environ 4,1 milliards de dollars de titres adossés à des actifs de centres de données au cours des premières semaines de 2026, le démarrage annuel le plus rapide depuis au moins 2014, selon les données Bloomberg citées par Datacenter Knowledge.

Le risque qui n'a pas encore été testé

Le Conseil de stabilité financière (FSB) a averti le 6 mai que le crédit privé, à sa taille actuelle — entre 1 500 et 2 000 milliards de dollars — n'a pas été testé lors d'un grave ralentissement économique, signalant la concentration du secteur dans la technologie et ses liens croissants avec les banques. Les actions de Blue Owl elles-mêmes ont chuté de plus de 30 % au cours de l'année écoulée après une vente massive en mars qui a inquiété les investisseurs sur le niveau de risque lié à l'IA pris par les prêteurs de crédit privé.

La reclassification des centres de données, passant du statut de propriété industrielle à celui d'infrastructure, joue un rôle majeur dans ces notations. Elle suppose une occupation complète et considère le loyer comme quasi garanti. Si la demande d'IA devait être inférieure aux prévisions désormais intégrées dans les projections de location, cette hypothèse serait la première à céder. Medina trace une ligne prudente sur ce point. « Il y a une différence entre le risque de la dette et le risque du marché », a-t-il déclaré, arguant que les tranches 144A seraient parmi les derniers endroits où une quelconque difficulté se manifesterait.

Pour l'instant, les fonds de pension et les assureurs sont des acheteurs heureux, attirés par des revenus à long terme qui correspondent à leurs passifs. Mais la question soulevée par le FSB persiste : un modèle de financement construit pour un secteur qui n'existait pratiquement pas il y a cinq ans, reposant sur des baux dont la valeur dépend de la poursuite d'un boom technologique, n'a pas encore rencontré sa première récession. Jusqu'à ce que cela arrive, une note élevée vous indique à quel point l'opération est bien construite, et très peu de choses sur la pérennité du boom qui la sous-tend.

Pour les investisseurs, le calcul a changé. Alphabet, Microsoft, Meta, Amazon et Oracle commencent à ressembler davantage à des entreprises d'infrastructure — dépenses d'investissement massives, longues périodes de récupération, besoins de financement croissants et moins de trésorerie excédentaire à redistribuer. Cela ne rend pas le pari erroné. Les chemins de fer, les services publics et les réseaux de télécommunications ont bâti des entreprises rentables de cette manière. Mais cela signifie que le contrat avec les actionnaires a été réécrit. Quiconque continue d'évaluer ces actions comme si la machine à rachats de 2017 à 2022 fonctionnait encore travaille avec un modèle obsolète.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.