杰富瑞：智谱GLM-5.2以低75%成本媲美Anthropic，威胁西方AI定价权

一款中国AI模型以四分之一的成本达到Anthropic的企业级性能，在西方AI开发商计划上市之前，对其定价能力构成威胁。

杰富瑞策略师Christopher Wood表示，智谱（Z.ai）的GLM-5.2模型以比Anthropic的Claude低75%的每Token成本，提供接近Anthropic的企业级AI性能，他称这是"DeepSeek时刻"，威胁到西方现有AI开发商的定价能力。

"在香港上市的智谱推出的GLM-5.2模型，在企业市场中以四分之一每Token成本几乎与Anthropic相当，"Wood在杰富瑞广受关注的《贪婪与恐惧》报告中写道。

Anthropic的年化营收运行率从2025年底的90亿美元飙升至5月份的470亿美元。Wood预计，随着企业对高Token消耗的反制，这一增速将放缓。在截至6月21日的一周内，中国AI系统在OpenRouter聚合平台上处理了21.37万亿Token，高于4月底的4.37万亿，而领先的美国模型处理量为5.76万亿。中国头部系统目前在该平台总Token量中占比近80%，而两个月前这一比例约为43%。

这一挑战出现之际，Anthropic正在筹备上市计划，竞争对手OpenAI也在考虑公开上市。Wood表示，更便宜的中国模型正在抢占市场份额，强化了大语言模型将商品化的观点，同时也激励企业将较小模型部署到自有服务器上以保护数据。

尽管模型开发商面临竞争压力，Wood仍看好推动AI相关股票上涨的"卖铲子"供应商。他引用杰文斯悖论指出，更便宜的Token会刺激对算力和存储芯片的更大总需求。他说，存储芯片制造商是主要受益者，认为SK海力士、三星电子和美光科技现在应按盈利而非账面价值进行估值，按此衡量它们仍然便宜。用于AI训练集群的高带宽存储芯片已成为关键瓶颈，SK海力士占据约50%的市场份额。

Wood表示，他正在提高《贪婪与恐惧》投资组合中对科技硬件的配置，在环球多仓组合中增持SK海力士和铠侠，同时减持Alphabet和阿里巴巴。他说，该交易的主要风险是投资者突然意识到，超大规模企业和领先AI开发商无法获得足够的投资回报，而英伟达为OpenAI的芯片采购提供资金等循环融资安排加剧了这种担忧。Wood表示，目前这些担忧仍停留在理论层面，AI资本支出竞赛尚无放缓迹象。包括微软、亚马逊和谷歌在内的超大规模企业预计今年将在AI基础设施上合计投入超过2500亿美元。

成本竞争力强的中国替代品的出现，压缩了西方AI开发商在IPO之前享有的估值溢价。Anthropic 470亿美元的营收运行率虽然可观，但随着Token价格下跌，其利润率面临压力。相比之下，包括SK海力士和美光在内的存储芯片制造商将受益于不断增长的数量需求，即使单价下降，这种动态也可能支撑其当前基于盈利的估值。作为AI基础设施的主要支出者，甲骨文和Meta Platforms如果更便宜的模型降低了对专有AI开发的迫切性，其资本配置策略可能面临考验。

本文仅供参考，不构成投资建议。