沃什让美联储缄默 五大工作组预示政策全面改革

凯文·沃什正让美联储说得更少，而华尔街比以往任何时候都听得更认真。

沃什在6月17日首次以主席身份亮相时将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%，但从声明中删除了前瞻性指引，推动两年期美债收益率上升8个基点，美元走强，市场重新适应一个更不可预测的央行。

"综合来看，信息很明确：美联储正转向一种更具反应性、更少预设性的沟通策略，"摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·加彭表示。

美联储最新点阵图显示，19位官员中有18位对利率进行了预测——沃什本人的预测明显缺席，此前他曾公开批评该工具鼓励市场专注于央行的预测而非经济数据。目前的中位数预估显示，到2026年底联邦基金利率为3.8%，高于3月份的3.4%，其中九位官员支持再次加息，八位预期按兵不动，一位预期降息。约4%的通胀率仍是美联储2%目标的两倍，这是去年关税政策后的最新冲击。

这种转变代价高昂。根据巴克莱首席美国经济学家马克·詹诺尼的说法，没有了美联储传统的指引，市场可能错误定价政策意图，加剧波动性，并使依赖预期作为主要传导机制的央行的执行变得复杂。下一次FOMC会议将检验沃什的做法是否能够稳定市场波动，还是反而放大震荡。

沃什的改革远不止于沟通。他宣布成立五个工作组，研究从美联储如何衡量经济到其6.7万亿美元资产负债表的未来等各方面问题——该资产负债表已从2022年近9万亿美元的峰值缩减。一个工作组将审查美联储的基本通胀理论——这是价格压力持续存在下经济学中最热门的话题。另一个工作组将分析生产率与劳动力市场，因为人工智能正在重塑经济。第三个工作组将研究资产负债表，这是一个尤为敏感的话题，因为三井住友银行美国利率策略师约瑟夫·阿巴特表示，在不降低准备金需求的情况下进一步缩表"将导致融资市场出现重大混乱"。其余工作组涵盖美联储如何沟通以及如何实时衡量经济。

道明证券美国经济主管奥斯卡·穆尼奥斯表示，审查的范围可能会让投资者对美联储政策的重大变化感到不安。"这个工作组很强大，"穆尼奥斯说，并补充称变化可能是渐进的。瑞银美洲首席投资官乌尔丽克·霍夫曼-布查迪表示，审查过程"可能会推迟重大政策调整，因为委员会正在重新评估其框架和工具。"

上一次美联储主席如此激进地改革沟通方式还是1990年代艾伦·格林斯潘时期，当时央行开始在FOMC会议后发布声明——这一转变最初增加了市场波动，后来成为标准做法。今天的实验则朝着相反的方向发展：移除指引而非增加指引。

市场已在调整。6月17日会议后标普500指数下跌，短期债券收益率上升，美元走强——这是对更不可预测的政策路径的典型重新定价。"市场将不得不适应向美联储新时代的艰难过渡，"Evercore ISI副主席克里希纳·古哈表示。

通胀前景将决定沃什的做法是否面临首次重大考验。汽油价格已在下跌，机票价格也可能跟进，这可能会"在未来12个月内显著改善"通胀形势，荷兰国际集团首席国际经济学家詹姆斯·奈特利表示，他预计将出现一段较长的暂停期。但美银证券的阿迪亚·巴韦反驳称，"美联储的通胀问题已明确恶化"，关税仍在供应链中传导。

对于投资者而言，过去那种通过解析美联储讲话来寻找方向暗示的"老剧本"正让位于一个以经济数据本身为主要信号的新体制。这可能有利于以数据为驱动的策略，但会惩罚那些依赖美联储解读指引的投资者。沃什本人曾主张，市场"在对实时数据做出反应时表现最佳"，而不是试图预测央行将如何应对。

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