美国 10 年期国债收益率守在 4.5% 以上，结构性风险盖过美伊协议预期

华尔街策略师警告称，即使美伊达成和平协议，由于债券市场正针对结构性风险的新纪元进行重新定价，长期借贷成本也不会因此下降。

尽管有报道称美伊可能达成协议重新开放霍尔木兹海峡，导致原油价格周一回落，但债券策略师警告称，利率高企的时代可能会持续。根据荷兰国际集团（ING）、高盛和巴克莱银行的分析，近期长期借贷成本飙升的主要驱动力是结构性经济力量，而不仅仅是地缘政治引发的通胀担忧。美国 10 年期国债收益率在上周二接近 4.7%，周五收报 4.56%，这些支撑收益率的因素是外交协议无法消除的。

“重新开放海峡将抑制通胀预期，但可能令实际收益率维持在高位。如果是这样，国债收益率就不会像许多人预期的那样崩跌，”ING 美洲区研究主管 Padhraic Garvey 表示。他计算出，10 年期美债收益率突破 4.5% 的“全部”涨幅都来自于更高的实际收益率，即扣除通胀预期后的收益率。

虽然原油期货在亚洲交易早盘下跌，且国债期货因和平提议而上涨，但这些波动并未改变市场的大基调。彭博分析显示，实际收益率的上升解释了美国整体收益率走高的大部分原因，而通胀预期的影响相对有限。相比之下，自战争开始以来，盈亏平衡通胀率的上升贡献了日本和德国 10 年期收益率的大部分涨幅。

这种态势表明，即使冲突相关的能源冲击消退，持续高企的借贷成本仍将继续给政府和经济体带来压力。“债券市场并不是在对单一新闻做出反应，”Muriel Siebert & Co. 首席投资官 Mark Malek 在一份客户报告中写道，“它正在对一个无法通过新闻稿或外交停火解决的结构性问题进行重新定价。”

实际收益率与美联储政策成为关注焦点

巴克莱美国通胀策略主管 Jonathan Hill 表示，全球债券抛售主要是由战争驱动的通胀引起的观点“很难与市场定价相吻合”。他指出，美国的 10 年期盈亏平衡通胀率仍比 2022 年上半年美联储激进加息时的峰值低 50 个基点。“相反，不断增长的债务水平、可能更高的中性利率以及 AI 的结合，可能会推高实际利率，”Hill 说。

这一观点得到了利率预期剧烈变化的支撑。今年年初，交易员还在押注美联储会多次降息，而现在他们认为 2026 年加息的可能性不容忽视。尽管五年期盈亏平衡通胀率（中期通胀预期的指标）稳定在 2.2% 左右，但这种重新定价仍在发生。美国银行的经济学家正在观察收益率曲线的长端如何对财政赤字和不断上升的债务利息成本变得更加敏感，如果美联储被迫进一步收紧政策，这种情况可能会恶化。

赤字、债务与 AI 增加长期压力

除美联储外，华尔街正日益关注三大结构性压力：财政赤字、大量的国债发行以及资本密集型的 AI 热潮。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙上周警告称，由于对政府借贷和债务需求的担忧，美国利率可能进一步攀升。这是前总统唐纳德·特朗普提出的减税等政策的直接后果，这些政策将扩大已经沉重的债务负担，并需要销售更多国债。

“持续的财政赤字、更多的国债发行以及对债务可持续性的担忧，日益解释了为什么投资者要求持有长期债务的额外补偿，”高盛真实货币利率销售主管 Phillip Lee 在公司播客中表示，“我认为利率还会走高。”

围绕人工智能的投资狂热也被视为一个新的通胀变量。虽然 AI 长期来看可能提高生产率，但其即时效应是增加了对半导体和数据中心能源等资源的需求，从而推升价格压力。此外，AI 热潮刺激的经济增长可能使股票比债券更具吸引力，迫使资产配置者要求更高的固定收益回报以作补偿。这些因素的结合让一些人得出结论：经济的基础中性利率已永久性上移，这意味着 5% 的 10 年期美债收益率可能不再是一个便宜的价格。

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