联合健康从低点反弹80%，利润率回升但司法部调查悬而未决

联合健康集团已从2025年低点反弹80%，但轻松的回报可能已被赚尽。

联合健康的医疗赔付率一季度改善至83.9%，低于去年同期的84.8%，这家保险商将利润率修复置于会员增长之上。

"联合健康的历史性纪律和创新正在回归正轨，"首席执行官斯蒂芬·赫姆斯利在公司一季度财报电话会议上表示。

调整后每股收益为7.23美元，超出市场预期约10%，而营收同比仅增长2%至1117亿美元——较公司2025全年12%的增长大幅放缓。管理层将全年调整后每股收益指引上调至超过18.25美元，公司一季度经营性现金流达到89亿美元。

这一反弹已将股价推升至约427美元，较2025年低点234.60美元上涨约80%。但随着该股目前交易于约23倍远期市盈率（低谷时为13倍），且司法部对联邦医疗保险优惠计划计费行为的调查仍未解决，风险回报比已发生变化。

利润率修复需要付出代价

联合健康的保险业务部门仅在2025年一季度就流失了96.5万名联邦医疗保险优惠计划会员，并计划通过退出无利可图的合同再削减230万至280万名会员。这种权衡在营收上清晰可见：随着公司接受会员流失以修复医疗赔付率，营收增速放缓至2%。

医疗赔付率的改善得益于定价纪律、更严格的成本管理以及有利的准备金释放。但准备金释放——意味着过去的实际赔付低于公司预留的金额——并非公司每个季度都能依赖的顺风。

两朵挥之不去的阴云

第一朵是法律风险。联合健康已披露其正在回应司法部对其如何向政府申报联邦医疗保险优惠计划会员费用的刑事和民事调查。这项调查瞄准保险公司如何记录患者诊断以确定联邦报销金额——这是联邦医疗保险优惠计划商业模式的核心做法。联邦监察长办公室6月12日发布的一份报告发现，联合健康的联邦医疗保险优惠计划计划中，出院后护理拒赔率在51%至80%之间，远高于同行。明尼苏达州的Fairview Health Services在同一周表示，将于2027年停止接受联合健康的联邦医疗保险优惠计划，影响超过1.1万名患者。

第二朵是估值。以23倍远期市盈率计算，该股已基本将复苏故事体现在定价中。两位最受关注资本配置者——沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦和大卫·泰珀的阿帕卢萨管理公司——均在今年一季度退出或减持了联合健康头寸。

2027年联邦医疗保险优惠计划费率的初步公告低于预期，给已处于监管审视下的商业模式增添了进一步压力。要让该股继续上涨，公司需要持续的利润率改善、会员趋势企稳以及司法部调查的有利结果——这些均无任何保证。

本文仅供参考，不构成投资建议。