腾讯 AI 军备竞赛资本支出将激增至 1300 亿元以上

腾讯控股有限公司正准备迎接与 AI 相关的支出激增。分析师预测其资本支出在 2026 年可能达到 1500 亿元，这引发了投资者对其支出纪律的担忧，尽管其 AI 投资已开始提振营收。

“1Q26 的披露框架大幅减少了围绕 AI 投资的不确定性，此前这曾压低了其估值倍数，”摩根大通分析师在报告中表示，同时重申了对该股的超配评级。

这家中国科技巨头报告第一季度资本支出为 370 亿元，这一数字暗示全年支出将达到 1300 亿至 1500 亿元，远高于 2025 年的水平。与此同时，腾讯非 IFRS 净利润同比增长 11% 至 679 亿元，升级后的 AI 驱动广告模型帮助广告收入增长加速至 20%。

这场支出热潮使腾讯进一步陷入全球 AI 军备竞赛。根据 PitchBook 的数据，仅在 2026 年第一季度，全球 AI 初创公司的融资额就达到了创纪录的 2555 亿美元。虽然投资已见成效，但资本支出大幅上调的规模可能会考验投资者的耐心，并拖累公司的估值，摩根大通称目前的估值处于底部。

AI 投资初见成效

腾讯的第一季度业绩显示了其 AI 推进带来的切实回报。包括云业务在内的金融科技及企业服务部门营收攀升至 600 亿元。其中，企业服务营收同比增长 20%，公司将其归因于对云服务（包括 AI 相关产品）的需求增加。

“升级后的 AI 驱动广告推荐模型推动了广告收入增长加速至 20%，”晨星（Morningstar）高级股票分析师 Ivan Su 告诉 CNBC。他指出，AI 支出符合管理层此前的全年指引。该公司还强调，其 AI 智能体工具 WorkBuddy 是中国同类服务中最受欢迎的产品。

尽管 AI 势头积极，但 1965 亿元的总营收低于分析师预期的 1990 亿元，部分原因是游戏业务营收增长放缓。然而，晨星的 Su 认为，这可能是由于农历新年时间点影响了收入确认，而非基本的市场需求问题。

军备竞赛的风险

摩根大通认为，主要风险在于支出规模之大。报告称，预计 1300 亿至 1500 亿元的全年资本支出“可能会重新引发市场对 AI 支出纪律的担忧”。这种投资水平反映了少数巨头正在整合资本的全球趋势。第一季度，仅 OpenAI、Anthropic 和 xAI 三家公司就占据了 1720 亿美元，即全球 AI 风险投资总额的 67%。

摩根大通还指出了另外两个风险：一是短期利好因素可能美化了第一季度的增长，二是“新 AI 产品”范围的扩大可能会增加分析师清晰跟踪公司业绩的难度。

对于投资者而言，目前的情况面临权衡。摩根大通认为，腾讯是“估值处于底部的高质量盈利复合增长企业”。该行的超配评级显示了对长期战略的信心。然而，通往目标的道路涉及应对在 AI 领域竞争的巨大成本，随着公司在核心业务增长与成为下一波技术浪潮基础参与者的雄心之间寻找平衡，这一挑战可能会在短期内抑制盈利能力的提升。

本文仅供参考，不构成投资建议。