STRC暴跌11%至89美元，分析师警示其存在类似Terra的反馈循环

Strategy规模达105亿美元的STRC优先股正面临比特币抵押信贷的极限考验，随着较面值的折价不断扩大，投资者不得不评估自我强化式抛售的风险。

Strategy的STRC永续优先股于6月17日下跌11%至89美元，推动其实际收益率升至12.9%以上，一位加密货币分析师指出其结构与Terra崩溃存在相似之处。该股盘中一度触及88.50美元附近的低点，创下该工具自2025年年中推出以来较面值100美元的最大折价。

"STRC设计中的反馈循环若比特币进入长期下行周期，可能令Strategy的财务状况承压，"加密货币分析师Ali Martinez表示。"该机制会在价格下跌时迫使公司支付更高的派息，从而增加现金需求，并可能加速卖压。"

这只面值100美元的证券目前对新买家而言收益率约为12.9%，远高于其11.5%的设定利率，这意味着基于105亿美元的名义未偿本金，年度股息成本约为12.1亿美元。Strategy于5月下旬出售了32枚比特币——这是自2022年以来的首次出售——以用于支付分红，同时继续通过普通股销售为其846,842枚比特币的储备加仓。截至6月18日16:00 UTC，比特币交易价格约为62,700美元，当日下跌约2.5%。

这一事件标志着数字信贷这一刚诞生一年多的资产类别首次迎来真正的压力测试。STRC是企稳还是需要进一步调整股息，将决定当前时刻是底部还是比特币抵押收益产品更广泛重新定价的开端。

抛售背后的机制

STRC被设计为一种浮动利率永续优先股工具，支付可调整的股息，管理层可以在股价偏离面值时提高股息以支撑股价。该结构在2025年末比特币上涨期间按预期发挥了作用，当时该证券在100美元或以上交易，Strategy通过其场内发行计划增发了股票，并将所得资金用于购买比特币。

当股价跌破面值时，动态就会逆转。Strategy已暂停通过ATM计划发行新的STRC，切断了为比特币增持提供资金的融资渠道。据市场参与者称，提高股息——本意是捍卫面值——现在被视为一种困境信号而非奖励。

比特币怀疑论者Peter Schiff认为，持续低于面值交易可能迫使Strategy陷入"死亡螺旋"，即更高的股息支付需要以折价出售更多普通股或动用比特币储备。Strategy则强调其拥有11亿美元的美元储备，专门用于支付优先股股息和偿债义务，以此作为回应。

下一步走向

Strategy面临一系列权衡，没有任何一个选项是干净的。提高股息率会增加年度现金负担，并强化反馈循环的叙事。增发更多MSTR普通股可以保住比特币储备，但会稀释股东权益并降低股票投资者关注的每股比特币持有量。出售比特币来支付分红则破坏了自2022年以来定义该公司"只买不卖"的核心叙事。

分析师@therationalroot认为，考虑到Strategy的现金状况（至少可维持7个月的股息支付）及其比特币储备（可支撑数十年的支付需求），违约的可能性不大。但市场对5月底出售32枚BTC（仅占持仓量的约0.004%）的反应表明，一旦"永不卖出"的叙事出现任何松动的迹象，信心会以多快的速度崩溃。

这一事件的更广泛影响超越了Strategy本身。如果一只由846,842枚比特币支持、规模达105亿美元的优先股工具，以11.5%的股息率仍无法守住面值，那么下一代比特币库存储产品将面临关于抵押品结构和收益可持续性的更严峻拷问。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。