标普500指数年内上涨11%，首席投资官称牛市尚处中段仍有上行空间

标普500指数的历史性突破行情属于中段加速而非泡沫，未来仍有数年上涨空间——Federated Hermes的Steve Chiavarone这样认为。

"泡沫会对当前估值水平嗤之以鼻，"Federated Hermes全球股票联席首席投资官Chiavarone在6月1日的一份报告中表示。"长期牛市通常会持续20年，我们现在只走到一半。市场是在加速，而不是见顶。"

标普500指数今年已上涨11%，屡创历史新高，其中近80%的涨幅仅来自10家公司——全部集中在科技领域，其中7家是半导体股。费城证券交易所半导体指数过去两个月飙升69%，有望创下史上最佳季度表现。美国10年期国债收益率持稳于4.35%附近，美元指数小幅走低至104.2，提供了有利的宏观背景。截至5月22日，席勒周期性调整市盈率（CAPE）为42.04，是155年历史均值17.4的两倍有余，距离互联网泡沫时期44.19的峰值仅差5%。

风险巨大，因为根据Geiger Capital的数据，人工智能相关股票目前约占美国股市总市值的40%。如果Chiavarone的判断有误，人工智能交易确实是一个泡沫，那么泡沫破裂可能抹去数万亿美元的市值。如果他是对的，那么随着周期成熟，当前集中于超大盘科技股的行情可能扩散至其他板块。

席勒市盈率接近互联网泡沫时期水平

从历史来看，CAPE比率处于高位往往预示着大幅回调。自1871年以来，共有六次在持续牛市中席勒市盈率超过30的情况，前五次均以道琼斯工业平均指数、标普500指数或纳斯达克指数至少下跌20%告终。但有一个重要前提：CAPE比率并非择时工具。在互联网时代，股市在泡沫破裂前持续高估长达四年之久。

前雷曼兄弟交易员Larry McDonald将当前人工智能热潮直接与互联网泡沫峰值相提并论，警告称SpaceX的IPO——其估值目标至少为一万八千亿美元——就像在2000年春天买入亚马逊。"股市沉醉于一个叙事，"McDonald表示。"人工智能成为了新的一切。"

人工智能资本开支热潮面临优化考验

四大计算设备买家——亚马逊、Meta Platforms、Alphabet和微软——预计2026年的资本支出总额将高达七千二百五十亿美元，其中大部分投向人工智能数据中心。它们计划在2027年进一步大幅增加支出。然而，历史表明，企业总是高估自身快速优化新技术以创造利润的能力，这一模式在1990年代末的互联网基础设施建设期间也曾上演。

存储芯片制造商是最大的受益者。美光科技股价今年已上涨超过两倍，SK海力士飙升260%，三星电子上涨165%——三家公司市值均已突破一万亿美元。根据彭博行业研究数据，美光科技的盈利预计将从2025年的85亿美元跃升至2026年的668亿美元。

对投资者而言，牛市与泡沫之争具有切实的投资组合影响。如果Chiavarone的中段行情判断正确，下一阶段的涨势可能由人工智能基础设施轮动至此前落后的板块，包括金融、工业和小盘价值股。如果空头判断正确，那么被动型投资组合中的集中度风险——人工智能科技股已占标普500指数近一半市值——可能在叙事转变时引发严重回调。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。