标普 500 指数涨势显现裂痕：近期 10 次创新高中有 7 次显示市场疲软

标普 500 指数周三触及历史新高，但这一涨幅掩盖了日益加深的结构性风险。在最近的 10 次创纪录收盘中，有 7 次是在下跌股数量多于上涨股数量的情况下实现的。

“长期高利率是股市的大麻烦，”高盛专题投资主管 Faris Mourad 在最近的一份客户报告中表示。他警告称，自今年年初以来，宏观环境已发生了根本性变化。

本周该指数的涨幅完全由少数几家科技巨头推动。根据瑞银交易台的数据，截至周三收盘，“科技七巨头”共同为标普 500 指数 45.32 点的涨幅贡献了 47.34 点，这意味着其他 493 只股票净拉低了指数。仅英伟达一家公司就贡献了该指数本周近一半的涨幅，这种集中度增加了系统性风险。

这种极端的狭窄性凸显了市场的脆弱性。由于触及 52 周新低的股票数量多于新高的数量，这轮涨势的基础异常脆弱。英伟达或苹果等少数关键股票的下跌可能会引发大盘的剧烈回调，而持续高企的债券收益率则是促使资金流出股市的主要催化剂。

建立在期权上的涨势

根据高盛衍生品团队的说法，近期的大部分上涨动力并非来自基本面买盘，而是来自“伽马挤压”（gamma squeeze）。看涨期权成交量已飙升至近 3 万亿美元的名义价值，迫使出售期权的做市商不得不购买标的股票进行对冲。这创造了一个机械性的反馈回路，推高了股价，但这种回路极易受到急剧逆转的影响。

高盛 Delta-One 交易台的 Rich Privorotsky 表示：“市场宽度疲软是市场内部情况的一个症状——少数几家受益于人工智能的超大盘股支撑了一切。”

债券市场的警告

在股市庆祝的同时，债券市场正发出警示。美国 30 年期国债收益率一直稳固在 5% 以上，这一水平降低了股票估值的吸引力。这一走势在全球范围内得到了呼应，日本 30 年期国债收益率近期触及 1999 年以来的最高水平。这些较高的长期利率反映了通胀粘性和地缘政治压力，导致高盛经济学家将美联储降息的预测推迟至 2026 年 12 月。

为了应对这种环境，高盛策略团队建议投资者卖出一篮子非盈利科技公司，这些公司可能面临 14% 的下行风险。相反，他们建议购买一组超大规模云计算公司，并认为这些公司在人工智能涨势中表现滞后，有补涨空间。

本文仅供参考，不构成投资建议。