标普500 CAPE比率升至42.84，逼近155年历史中互联网泡沫时期纪录

标普500周期性调整市盈率已升至155年历史上仅出现过一次的水平——就在互联网泡沫破裂前夕。

标普500的CAPE比率本月达到42.84，为有史以来第二高读数，距互联网泡沫时期44.19的峰值仅差不到3%。

"CAPE比率目前已达到互联网泡沫破裂前才出现过的水平，"Capital Economics首席经济顾问约翰·希金斯表示。"自2023年初以来，标普500涨幅中有超过三分之二可归因于估值上升，而非基础盈利的改善。"

该比率自2023年初以来已累计上涨超过12个点，远高于自1871年以来17.39的长期均值。CAPE比率历史上仅在三种情况下维持在30以上：互联网泡沫时期、2022年初短暂出现，以及当前时期。2022年1月短暂突破40后，市场随即进入为期九个月的熊市，标普500市值蒸发四分之一。

在目前水平上，标普500所定价的乐观情绪几乎容不下任何失望。即便是盈利增长出现温和放缓，或美联储政策转向，都可能触发大幅重新定价。历史表明，在类似的估值极端之后，未来十年的实际回报往往为持平或负值。

CAPE比率由经济学家罗伯特·席勒提出，用标普500价格除以过去十年经通胀调整后的平均盈利，从而平滑周期性扭曲。目前的读数意味着该指数已进入历史上曾预示严重回撤的区域。互联网泡沫期间，纳斯达克综合指数暴跌78%，标普500整体市值也近乎腰斩。

估值扩张推动涨势

Capital Economics估计，自2023年初以来标普500涨幅中有超过三分之二源于市盈率扩张而非盈利增长，该公司将这一动态描述为由人工智能推动的涨势可能进入"井喷阶段"。远期12个月盈利倍数接近21倍，远低于互联网泡沫时期的极端水平，但CAPE的十年平滑机制捕捉到了更广泛的预期过热图景。

标普500在155年历史中的绝大部分时间里，CAPE比率在17至18之间交易。读数超过40的情况仅在持续牛市中出现过三次，包括当前这次。此前的每一次都以指数下跌20%或以上告终。

跨资产背景

股票估值高企的同时，美国10年期国债收益率已对成长型股票构成压力，而DXY美元指数保持坚挺，为跨国企业盈利创造了具有挑战性的背景。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）相对历史水平仍处于低位，表明即使在估值指标亮起警示信号之际，期权交易者仍存在自满情绪。

历史表现记录

Bespoke Investment Group数据显示，标普500熊市平均持续286个日历日，而牛市平均持续1023天——是前者的三倍以上。Crestmont Research对自1900年以来滚动20年总回报的分析发现，所有107个此类周期均实现了正年化回报，这一记录强化了即便在估值昂贵时买入、耐心投资者仍能获益的理由。

尽管如此，当前估值过高的程度在历史上仍属异常。CAPE比率仅在互联网泡沫时期和当前超过了40，而前者的后果之严重，足以定义一代投资者的审慎态度。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。