SMCX一年暴跌67%，而标的股票仅上涨2%

一只追踪单只AI服务器个股的2倍每日杠杆ETF在12个月内蒸发了三分之二的价值，而标的股票几乎原地踏步——这是一个在震荡行情中杠杆衰减的教科书式案例。

Defiance Daily Target 2X Long SMCI ETF（纳斯达克代码：SMCX）6月5日暴跌22%，收于23.22美元，开盘价接近29.95美元，同日超微电脑（纳斯达克代码：SMCI）下跌11%至41.64美元。2倍乘以11%等于22%——该基金在任何单日交易中都完全履行了其招募说明书中的承诺。

"该产品是一种短期交易工具，而非买入并持有的投资标的，"Edgen股票市场结构分析师Priya Mehta表示。"在持续下跌趋势叠加高波动率环境下，日重置杠杆会放大持有人的损失，即使标的资产最终出现反弹。"

一年的走势图揭示了真实情况。一年前以69.42美元买入SMCX的持有者目前亏损67%，而同期SMCI上涨了2%。这一差距就是日重置杠杆的算术效应：该基金每日提供2倍于标的的日收益率，然后每个交易日后重置。在震荡行情中，同样百分比先跌后涨的走势让标的资产持平，但杠杆基金却陷入亏损。过去一个月，SMCI上涨了20%，而SMCX上涨了32%——尽管贴着杠杆标签，涨幅却不到标的的2倍。年初至今，SMCI上涨了42%，而SMCX仅上涨了2%。

抛售的触发因素

6月5日的下跌并非偶然。博通（纳斯达克代码：AVGO）在6月3日公布的第三季度AI半导体收入指引为160亿美元，低于市场预期的172亿美元，差距约为7%。在同一场电话会议上，CEO Hock Tan暗示谷歌可能会分散芯片供应商——这种表态足以重新定价整个订单簿。博通股价周四下跌13%至15%。随后周五传来第二轮冲击：5月非农就业数据录得17.2万人，远高于预期的8万人，两年期美债收益率飙升至4.16%，费城半导体指数暴跌10.26%，约1.2万亿美元市值蒸发。

SMCI在此轮行情中是被动放大的角色，而非领跌者。该股是公开市场上对超大规模AI服务器需求最为纯粹的标的之一，任何暗示AI资本支出增速不及订单簿所显示的指引，对其冲击都远超整个半导体板块。再加上利率恐慌，一只总债务及可转债合计88亿美元的公司很快就会被重新定价。

2倍每日基金如何自我吞噬

SMCX并不持有SMCI股票，它持有的是掉期合约。该基金最新半年度报告显示，其净资产的42.7%投资于超微电脑总收益掉期，期限分布在2026年3月至2028年9月之间，最大单一头寸为2026年3月10日到期的23.8%的掉期，承担了大部分日常运作。其余资产以美国国债和政府货币市场基金形式持有，作为抵押品和流动性储备。总费率为1.31%。

造就上周五22%跌幅的机制，与造成一年期亏损的机制完全相同。在低波动率的持续上升趋势中，日重置会产生漂亮的复利效应。在下跌趋势中，它则反向放大亏损。在震荡行情中，它不断失血——因为标的资产先跌后涨同等百分比后价格持平，但2倍杠杆基金却深陷亏损。招募说明书如此说明，股东报告也如此说明。数学是残酷的，即便推销员再友好也无济于事。

市场对SMCI的长期担忧集中在配货问题上。第三财季营收为102.4亿美元，同比增长122.7%，但低于市场预期的124.5亿美元，差距达18%。SMCI的营收取决于能否获得英伟达Blackwell GPU的充足配货，并将其集成到完整系统中转售。如果超大规模云厂商如Tan所暗示的那样分散芯片供应商，那么通过SMCI订单簿流转的英伟达芯片金额占AI总算力的份额将会缩小。

对SMCX而言，问题则更为具体。该基金在任何单日都会如其声称的那样运行。如果SMCI大涨10%，SMCX将上涨约20%，扣除掉掉期中隐含的每日借贷成本及1.31%的费率。如果SMCI在AI资本支出叙事被重新评估的过程中横盘震荡六个月，即使标的资产最终持平，SMCX仍然会亏钱。该产品是一种方向性的短期交易工具。持有超过数日，就是在同时押注方向性和低已实现波动率。而眼下，SMCI在这两方面都不占优势。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。