塞勒重申比特币押注，Strategy股价跌至86美元

Strategy股价6月25日下跌8%至86美元，创下2024年2月以来新低，该公司比特币融资模式显露压力迹象。

"波动性考验资本结构，"Strategy执行主席迈克尔·塞勒6月26日在X上发文，重申公司对比特币的承诺。Two Prime首席执行官亚历山大·布卢姆表示，塞勒"反复转向和偏离既定计划"已打破投资者信任，尤其是那些将STRC视为退休收入产品的散户买家。

Strategy持有约84.7万枚比特币，按当前价格计算价值约510亿美元，而该公司市值约为310亿美元。一度达到其比特币持仓价值3.4倍的溢价已基本消失，mNAV倍数压缩至1.05。该公司永久优先股STRC已跌至75美元，较其100美元面值折让25%，这实际上关闭了为Strategy在2026年大部分比特币购买提供动力的融资循环。该公司每年需为其优先股支付17亿美元的现金股息，而现金储备约为14亿美元——约可覆盖10个月。

Strategy融资模式的破裂，在现货比特币ETF资金持续外流之际，将最持续的机构买家从比特币市场中移除。比特币6月25日一度触及21个月低点58,131美元，延续了自2025年10月高点126,000美元以上的跌势。要使Strategy能以有利条件恢复购买，其股价需回升至约183美元以上，而这需要比特币价格向91,500美元迈进。

Strategy在5月底出售了32枚比特币，价值约250万美元，这是自2022年以来首次出售。该公司在提交给SEC的文件中表示，预计将利用比特币出售所得来支付优先股股息。这一数量仅占其持仓的约0.004%，但姿态的转变标志着塞勒长期坚持的"Strategy永不卖出"承诺出现偏离。

加密分析公司CryptoQuant在6月25日的一份报告中建议Strategy暂停比特币购买并重建现金储备，认为该公司在价格下跌时买入的策略导致未实现亏损迅速扩大。摩根大通分析师也在6月初发出类似警告，认为应重建Strategy的美元储备以恢复信心。

看好Strategy的分析师亚当·利文斯顿进行的压力测试模拟了一种情景：比特币跌至26,600美元，资本市场关闭，公司被迫出售比特币以偿还债务。即使在最坏情况下，Strategy三年后仍将持有超过73.1万枚比特币，但每股比特币背书价值将下降约94%。

Strategy的债务大多为长期债务，最早的贷款人看跌期权在2027年底到期。当前迫在眉睫的压力是现金股息，而非即将到期的债务。要使融资循环重新启动，MSTR股价需回升至约183美元以上，这一水平与比特币在91,500美元附近的价格相对应。

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