SanDisk 狂飙 642% 后面临估值考验，股价报 1,761 美元

SanDisk 年内暴涨 642% 至 1,761 美元，但 57 倍的远期市盈率表明，市场已将未来数年的增长悉数计入股价。

SanDisk 年内 642% 的涨幅使其市值攀升至 2,710 亿美元，以 57 倍远期市盈率计算，这家 NAND 闪存制造商已成为半导体板块估值最高的个股之一。

"Q3 是我们业务结构的根本性转折点，驱动力来自向数据中心的业务重心转移，"首席执行官 David Goeckeler 在财报电话会上表示，该板块营收同比增长 645% 至 14.7 亿美元。

在第三财季，公司营收达到 59.5 亿美元，较上年同期增长 251%，每股收益 23.41 美元超出市场预期近 60%。毛利率从去年同期的 22.5% 大幅扩张至 78.4%，资产负债表上既无长期债务，还持有 37.4 亿美元现金。

问题在于，股价是否已经超越了基本面的支撑。在 1,761 美元的价位上，SanDisk 的交易价格已高于分析师一致目标价 1,609 美元，也远高于 24/7 Wall Street 给出的 1,453 美元目标价，后者意味着 17.5% 的下行空间。看空情景下，若 NAND 价格出现回调，目标价直指 1,027 美元。

看多者的理由：目标价看至 1,800 美元甚至更高

Goeckeler 预计第四季度营收将在 77.5 亿至 82.5 亿美元之间，非 GAAP 每股收益为 30 至 33 美元，这将进一步延续毛利率扩张的故事。SanDisk 已与超大规模云客户签署了五份多年期"新商业模式"合同，从而将营收与现货市场的 NAND 价格波动隔离开来。摩根士丹利维持超配评级，并将目标价从 1,100 美元上调至 1,750 美元；巴克莱则将评级从中性上调至超配。在乐观情景下，若 HBF 认证进程加速且 NAND 价格在 2027 年前保持坚挺，SanDisk 股价有望升至 1,778 美元。

为何 57 倍市盈率值得警惕

风险集中在下行方向。SanDisk 对 Kioxia Flash Ventures 合资企业的依赖使其面临单一供应源风险，而对超大规模客户的集中度又使其易受 AI 基础设施支出放缓的冲击。消费者业务在 Q3 已出现环比 10% 的下滑。以 57 倍远期市盈率计算，SanDisk 的估值高于内存同行：美光的远期市盈率约为 35 倍，而两家公司都面临同样的 NAND 周期性价格风险。根据 24/7 Wall Street 的模型，一旦价格出现重置，股价可能下跌 42%，跌至看空目标价 1,027 美元。

对于在过去一年中已坐拥超过 4,500% 涨幅的投资者而言，问题不在于 SanDisk 是否是一家好公司——而在于当前股价是否已经反映了最乐观的情景。下一个催化剂是定于 7 月下旬发布的 Q4 财报，届时投资者将看到数据中心业务的环比增长能否维持在 50% 以上，以及毛利率能否守住近 80% 的水平。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。