私募股权面临九年积压，软件押注失利

私募股权公司目前持有约13,500家未售出的美国公司，按当前的退出速度计算，这些积压需要大约九年才能清理完毕。

随着所谓的"SaaS末日"（SaaS-Pocalypse）大幅削减软件估值，收购公司面临的未售出投资组合公司积压问题日益严重。根据PitchBook周二发布的数据，截至6月30日，约有13,500家美国公司被困在私募股权投资组合中。

"2021年的资产可能是目前最难退出的，因为当时和现在的估值水平相差悬殊，"Raymond James私募资本咨询总监Darius Craton表示。

数据显示，近4,000家公司持有时间已达六年或以上，约1,500家公司持有时间达九年或以上。这一积压量较2025年底约13,300家的水平有所扩大。虽然13,500家公司中仅有约1,200家属于软件行业，但由于这些公司在2020和2021年以高估值被收购，它们锁定了不成比例的资本。

漫长的持有期正在挤压有限合伙人的回报，并拖慢新基金的募集进程。2026年上半年募资总额为1,596亿美元，按此节奏大致可与2025年3,080亿美元的总量持平，但募集资金的基金数量却在下降，因为资金承诺集中在一小部分大型成熟管理机构手中。

许多私募投资组合中的软件公司以疫情时代的增长速度为前提承担了债务。当对人工智能威胁软件行业的担忧——即所谓的"SaaS末日"——在今年早些时候大幅压低可比上市公司估值时，退出渠道进一步收窄。普华永道对PitchBook数据的分析发现，公司不愿大幅折价卖出其买入价格。

一些公司已转向二级市场和续期工具（continuation vehicles），这些工具使基金投资者有机会套现，同时允许管理人保留对资产的控制权。这些结构已成为管理积压的主要工具，尽管它们可能掩盖未实现亏损的真实程度。

IPO市场提供部分出路

一个潜在的亮点是IPO市场，在经过数年沉寂后正显示出复苏迹象。根据Preqin的数据，私募股权公司在2026年上半年将16家公司推向上市，募资101亿美元——这是自2021年底市场降温以来任何六个月期间的最高水平。上周，收购了包括AOL在内多个品牌的技术公司Bending Spoons募资16.8亿美元，其股价在上市首日大涨40%。

"你需要一个正在恢复健康的IPO市场，否则感觉就像是在把问题往后推延，"Craton说。

今年许多值得关注的IPO涉及AI公司或国防领域的公司，这表明市场对哪些私募支持资产会吸纳是有选择性的。早期年份的积压——尤其是2021年在估值峰值买入的那一批——可能需要更深的折价或创新的交易结构才能清理。

根据PitchBook的数据，私募行业上一次面临如此规模的积压是在2008年金融危机之后，当时公司在退出前平均持有资产6.5年。目前九年的清理期估算表明，积压问题更为严峻，其推动因素并非单一宏观冲击，而是软件公司在AI时代估值方式的根本性转变。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。