PCE通胀触及三年高位 市场押注美联储12月加息概率达82%

美联储青睐的通胀指标5月加速升至三年高点，推动12月加息概率升至80%以上。

美国经济分析局周四公布数据显示，核心个人消费支出价格指数从4月的3.3%升至5月的3.4%，为2023年10月以来最高，高于市场预期的3.3%。整体PCE从3.8%升至4.1%，符合经济学家的预测。

"4月出现的价格压力扩大趋势在5月延续，整体和核心指标均进一步走高，"RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯表示。"但原油价格从5月高点大幅回落表明，通胀可能已经见顶，6月有望出现负值环比数据。"

环比来看，核心通胀从4月的0.2%加速至0.3%，而整体通胀维持在0.4%。该数据公布前，美联储在6月17日会议上将利率维持在3.50%至3.75%不变，但删除了此前暗示偏向降息的前瞻指引。18位美联储官员中，有9人预计今年至少加息一次，其中6人预计加息两次或以上。

CME FedWatch数据显示，交易员目前定价12月加息概率为82.2%，该概率从7月的29.9%稳步攀升至9月的64.9%和10月的71.6%。美联储自身预测显示，整体PCE年底将降至3.6%，核心PCE为3.3%，远高于2%的目标水平。下一次政策会议将于7月29日至30日举行。

通胀前景正在发生变化。西德克萨斯中质原油已从5月高点跌至每桶70美元附近，此前唐纳德·特朗普总统暗示将缓和与伊朗在霍尔木兹海峡航运问题上的紧张局势。30年期美债收益率跌至4.85%，创4月15日以来新低，因能源成本下降缓解了短期通胀担忧。但这种缓解可能只是暂时的。布鲁苏埃拉斯指出，核心通胀正受到粘性服务业成本、关税驱动的商品通胀以及AI基础设施建设带来的定价压力的推动。美联储青睐的核心PCE指标目前已连续两个月上升。

债券市场的分化反映出不确定性。对政策敏感的两年期美债收益率维持在4.2%以上，接近多月高位，而长端利率则出现回落。这种背离表明，投资者预期美联储将维持短期利率在高位，但押注能源驱动的整体通胀飙升将自行消退。

加息的依据基于一个直接的计算逻辑。失业率为4.3%——基本符合美联储对长期自然失业率4.2%的估计——表明劳动力市场没有明显的闲置空间。5月非农就业人数增加17.2万。将当前通胀数据代入泰勒规则，得出的政策利率水平高于当前3.50%至3.75%的区间，表明美联储政策实际上偏宽松。反对加息的理由是：能源冲击只是价格水平的一次性跳升，而非自我强化的螺旋上升。它会推高当前的同比通胀，因为当前价格高于一年前水平，但这种效应在12个月后会自动消退——前提是它不会渗透到工资和通胀预期中。这一逻辑可能解释了美联储为何选择按兵不动而非加息，尽管点阵图已转向鹰派。

就目前而言，美联储传递的信号明确无误：降息已不在议程上，举证责任已转移到数据上。如果能源价格的飙升被证明只是像它看起来那样的一次性税冲式冲击，那么推高点阵图的通胀应该会在今年晚些时候消退——而加息的依据也可能随之减弱。

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