芯片抛售后NVIDIA以75%毛利率碾压AMD，估值差距持续扩大

芯片板块抛售在单个交易日内蒸发了超过一万亿美元市值，但NVIDIA与AMD基本面之间的分化使得其中一只股票成为更明确的买入选择。

NVIDIA经调整毛利率达75%，超出AMD的55%整整20个百分点，反映出两者定价能力差距在本月双双从高点回调后反而进一步扩大。

"仅NVIDIA的数据中心业务规模就约为AMD整个数据中心部门的13倍，"根据两家公司最新季度财报显示，NVIDIA数据中心营收增长92%至752亿美元。

NVIDIA第一财季营收同比增长85%至816亿美元，对当前季度的指引指向约910亿美元——增幅高达95%。AMD录得38%的营收增长至103亿美元，其中数据中心营收增长57%至58亿美元。NVIDIA的预期市盈率约为31倍，远期市盈率为23倍，而AMD的预期市盈率约为170倍，远期市盈率高达74倍。

这一估值差距意味着投资者正在为AMD潜在的市场份额增长支付高昂溢价——而这一前景远非板上钉钉，因为存储芯片成本通胀正在挤压整个行业的利润率。NVIDIA在本季度新增了800亿美元的股票回购授权，并向股东返还了约200亿美元。

抛售背景

此轮抛售始于6月初，博通发布的AI芯片预测低于预期，导致芯片股在单个交易日内市值蒸发超过一万亿美元。NVIDIA股价约在199美元，较52周高点回落约16%；AMD股价约在520美元，距其高点仅差8%。此轮更广泛的抛售也波及了存储芯片制造商：美光科技在单个交易日内暴跌13%，随后在报告创纪录的84.9%季度毛利率后反弹——这一数字超越NVIDIA的75%，成为美国科技公司中的新标杆。

存储芯片成本通胀正成为芯片买家的日益担忧。苹果首席执行官蒂姆·库克向《华尔街日报》表示，这家iPhone制造商面临"不可持续"的内存成本压力，将需要提价。美光科技为NVIDIA、AMD和谷歌供应高带宽内存，该公司预计市场紧张局面将持续到2027年之后，当前季度的毛利率预计将达到约86%。

毛利率为何成为领导者与挑战者的分水岭

毛利率是半导体行业定价能力最清晰的指标。NVIDIA的75%经调整毛利率反映了其全栈平台优势——硬件、软件和网络生态，客户难以复制。AMD的55%毛利率虽较前几年有所改善，但仍表明其在AI工作负载领域是备选而非首选方案。

增长差距进一步强化了毛利率叙事。NVIDIA在体量上已有巨大优势——仅数据中心业务单季营收就达752亿美元——但增长速度反而更快。NVIDIA 85%的营收增长远超AMD的38%，其对当前季度95%增长的指引表明短期内并无放缓迹象。

估值锁定胜负

回调之后，NVIDIA远期市盈率仅为23倍，对于一家以近三位数增长且毛利率高达75%的公司而言，这一估值并不算高。而AMD远期市盈率高达74倍，已将多年完美执行和重大市场份额增长计入价格——可能实现，但远非确定。

两只股票面临共同风险：对AI基础设施支出的依赖、对华芯片出口限制收紧，以及估值进一步重置的可能性。据摩根大通数据，包括Alphabet、微软、亚马逊和Meta在内的超大规模企业最初预计2026年资本支出增长40%，但在强劲的第一季度之后，目前支出预计将同比增长超过75%。这些投资正在为整个半导体供应链上的数据中心供应商带来丰厚收入。

对于希望逢低买入芯片股的投资者而言，在NVIDIA和AMD之间做出选择归结为一个问题：为潜力支付溢价，还是以折扣价买入领导者。数据指向后者。

本文仅供参考，不构成投资建议。