美光飙升16%创销售纪录，英伟达股价却止步不前

美光在业绩超预期后飙升16%，而英伟达股价则反向而行——这表明AI基础设施投资者在选择哪些芯片制造商将从支出热潮中受益一事上正变得更加挑剔。

美光科技飙升16%，此前该公司公布的季度营收达到415亿美元，较市场预期高出近60亿美元；而英伟达股价尽管自身业绩同样创纪录，却录得下跌。

"目前还看不到供应何时能赶上需求，"美光首席执行官桑贾伊·梅赫罗特拉表示，并补充称AI存储芯片的短缺预计将持续到2027年之后。

美光第三财季每股收益达25.11美元，超出20.49美元的市场共识预期。营收415亿美元，也高于357亿美元的平均预期。该公司预计第四财季营收约为500亿美元，远高于分析师预期的432亿美元。西部数据和SK海力士受此带动各上涨约13%。

这种分化的市场反馈表明，投资者对AI基础设施受益者的选择正变得更加挑剔。存储芯片制造商正捕获来自AI模型训练的即时需求激增——这需要大量高带宽存储芯片。而英伟达则面临着来自主要云计算厂商自研芯片设计日益激烈的竞争，以及市场预期不断提高，使得每次业绩超预期的奖励难度越来越大。

存储需求加速，延续至2027年之后

高带宽存储芯片已成为AI基础设施的支柱，对于训练和运行大语言模型至关重要。美光的业绩指引暗示，当前季度的营收将实现约20%的环比增长。梅赫罗特拉将机器人技术列为重要的长期增长驱动力，指出人形机器人所需的存储量预计将是高级驾驶辅助系统的10倍，并可能在本十年末开启一个持续数十年的需求周期。

存储芯片短缺已蔓延至整个HBM供应链。在高带宽存储芯片市场领先的SK海力士，据悉正考虑在美国上市，估值可能达到约300亿美元。紧张的供应状况使存储芯片制造商在这一历来具有周期性的行业中获得了罕见的定价权——此前供给过剩曾多次压垮利润率。

英伟达Blackwell架构上量，市场预期升温

英伟达的数据中心业务继续保持三位数增长，其下一代Blackwell架构正在台积电4纳米工艺节点上量产（该工艺可提高晶体管密度和每瓦能效）。但包括亚马逊和谷歌在内的超大规模云厂商正加速推进自研芯片项目，这可能会随着时间的推移侵蚀英伟达的定价权。

该公司的高估值令上行惊喜的空间十分有限。每一次财报都要跨越更高的门槛，这使得即便业绩强劲，该股也更容易遭到获利了结。与美光涨势的分化表明，市场已开始区分两类AI基础设施标的：一类是正在捕获增量需求的，另一类则可能因竞争加剧而面临利润率压缩。

投资视角：美光远期市盈率约为16倍，低于英伟达的估值倍数，这反映了存储行业历来具有的周期性特征。如果AI驱动的存储需求被证明具有结构性上升——正如梅赫罗特拉"看不到供应赶上需求"的表态所暗示的那样——那么这一估值折价可能收窄。对英伟达而言，风险在于每一次业绩超预期都越来越快地被定价，使得该股对任何放缓迹象都更加脆弱。摩根士丹利的约瑟夫·摩尔维持对英伟达的超配评级，称自研芯片带来的竞争威胁"距离产生实质性收入影响尚有数年之遥"。

本文仅供参考，不构成投资建议。