Meta和微软领衔数据中心租赁热潮，总承诺额突破8500亿美元

Meta Platforms Inc. 和 Microsoft Corp. 在最近一个季度各自新增了数百亿美元的数据中心租赁承诺，推动各大云计算公司的总未来租赁义务突破8500亿美元。

"这些承诺的规模反映了超大规模计算服务商如何看待计算能力的结构性转变——它现在是一项战略资产，而不仅仅是运营支出，"Edgen高级分析师Rachel Kim表示。

这些承诺在监管文件中披露并由彭博社分析，过去一年稳步攀升，原因是科技巨头竞相扩建用于人工智能工作负载的服务器农场。Meta与数据中心开发商Crusoe签署了新的AI计算协议，而微软的租赁承诺则进一步扩充了其本已涵盖北美、欧洲和亚洲数十个设施的项目储备。

8500亿美元的租赁义务标志着一个在历史上少有的资本部署周期。根据摩根士丹利的预测，全球与AI相关的债务到2026年将达到约5700亿美元，几乎是去年总额的两倍，截至5月底已筹集约2360亿美元。对投资者而言，问题是AI服务的收入能否足够快地实现，以证明这些支出的合理性。

整个行业的借贷正在加速。花旗统计，自去年10月以来，共有五笔投资级数据中心债券发行，总额超过500亿美元。今年4月，由黑石集团旗下的QTS数据中心发行了46亿美元的5.700%优先担保票据（2036年到期），用于资助佐治亚州费耶特维尔的一个园区，该园区将为微软托管服务器。该交易吸引了约125亿美元的峰值需求，反映出投资者对任何与AI建设相关的资产有多么渴望。穆迪给予该债券Baa2评级，属于投资级中段。

然而，市场开始区分强结构和弱结构。花旗信贷分析师Daniel Sorid和Mathew Jacob发现，自4月以来，QTS债券的利差已扩大超过30个基点，而微软自身的公司债券几乎未受影响。这种分化反映出一种日益增强的认识：租户的名字写在租约上并不能消除结构性风险。QTS票据采用子弹式结构，意味着全部本金在到期时一次性偿还，而非逐步摊还，这就造成了再融资悬崖。

投资者开始细读条款

其他交易也显示出同样的市场纪律从另一个方向到来。CoreWeave在3月完成的85亿美元延迟提取定期贷款，以与指定客户承诺相关的GPU基础设施为基础构建，并获得了投资级评级。根据其提交给美国证券交易委员会的文件，亚马逊于6月8日签署了一笔175亿美元的高级无担保延迟提取定期贷款，花旗银行为行政代理人，可提取至9月30日，每笔提款后三年到期。这是对亚马逊自身的直接追索权，与以单一租赁建筑为担保的债券性质截然不同。

对于发行此类债务的运营商而言，实际信息是：随着投资者更公开地对再融资风险进行定价，子弹式结构将面临更高的门槛。开发商可能不得不提供更多的摊还安排、支付更宽的利差、依赖私募信贷，或者写入能为债券持有人提供更清晰保护的租户承诺。

这场建设仍然需要巨额资金，而且它将继续获得这些资金。但便利的代价正在上升。一份超大规模计算服务商的租约可以让一笔交易走得很远，但它已无法支撑全程。对于股票投资者而言，最具优势的是那些拥有多元化融资来源和强大租户信用的公司——微软和亚马逊凭借自身的资产负债表，面临的结构性风险低于那些以单一资产项目借款的数据中心REITs和开发商。随着AI支出加速，Meta、亚马逊和微软的股价今年均跑赢标普500指数，但随着市场开始对执行风险进行定价，容错空间正在收窄。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。