伊朗战争引发产能扩张，全球LNG供应过剩隐现

霍尔木兹海峡的封锁正以数年内压低价格而非推高价格的方式重塑全球LNG市场。

3月份这条水道的关闭导致全球约20%的液化天然气供应中断，亚洲基准价格JKM从2月份的不到11美元/百万英热单位短暂飙升至约30美元/百万英热单位。然而，市场结构性反应——而非暂时的价格飙升——将定义2030年及以后的格局。

"这场危机永久性地改变了亚洲政策制定者对能源安全的看法，"彭博观点专栏作家、负责能源和大宗商品领域的Javier Blas表示。"任何严肃的亚洲政策制定者都不会再认为霍尔木兹海峡是安全的。远离卡塔尔和阿联酋的多元化现在是一项战略要务。"

这一转变已在项目管线中清晰可见。国际能源署估计，2025年获得最终投资决定的新LNG产能达一千亿立方米，创历史最高纪录。全球还有七千亿立方米的项目正在寻求批准，其中包括美国约一千一百亿立方米已获得监管许可的项目。去年全球LNG总产量接近六千亿立方米，这意味着在建管线本身代表着当前产能翻倍以上。

目前正在形成的供应浪潮是2000年以来的第三次，但在两个关键方面与其前身不同。此前周期——2009-2011年由卡塔尔推动的供应增长约40%的浪潮，以及2016-2019年美国页岩革命带来的增长45%的浪潮——分别在两到三年内被中国和欧洲日益增长的需求所吸收。而这一次，亚洲买家正在为北美、非洲和拉丁美洲的项目提供融资，专门为了减少对波斯湾供应商的依赖，同时卡塔尔自身也计划利用其成本优势，在其受损的液化厂修复完成后（预计至少需要三年）扩大产量。

需求端也在发生变化。LNG在四年内遭受了两次声誉打击：2022年开始的俄乌冲突以及现在的伊朗战争。对价格敏感的进口国——如印度、孟加拉国和巴基斯坦——正是该行业寄望的未来增长市场——正在加速投资太阳能发电、配套电池储能，以及在许多情况下投资煤炭。这种最肮脏的化石燃料可能作为能源安全商品重新出现在发电领域，甚至通过煤化工路径作为工业原料。

上一次出现类似供应过剩是在2008年金融危机之后，当时一波新的LNG产能与需求崩溃同时发生，现货价格跌至4美元/百万英热单位以下，并被压制了近三年。目前七千亿立方米的管线规模远超那个时代的扩张，而考虑到向可再生能源的结构性转型，需求背景可以说更为疲弱。

短期内价格可能继续高企，因为欧洲进口商在2026-2027年冬季采暖季前重建库存，且买家在担心海湾敌对行动重启的情况下增加预防性储备。但中期走势明确指向下行。俄乌冲突的潜在解决将进一步增加供应压力，使俄罗斯天然气重新进入全球市场。

LNG市场可能从匮乏迅速转向充裕。今天低气价的种子正在今天签署的融资协议中埋下。

本文仅供参考，不构成投资建议。