伊朗战争持续100天：石油与通胀重塑全球市场格局

伊朗冲突进入第100天，全球经济呈现分裂格局：一边是AI驱动的股市上涨，另一边是霍尔木兹海峡封锁带来的通胀压力。

伊朗战争于周日进入第100天，霍尔木兹海峡实际上已被关闭，推动布伦特原油较冲突前水平上涨36%，美国通胀率升至3.8%，创三年新高。标普500指数并未受此动荡影响，反而创下历史新高，AI投资贡献了美国第一季度GDP增长的一半以上。

"债券市场的走势反映出市场正在为长期供给冲击做准备，这将使通胀保持粘性，降息遥遥无期，"Netwealth首席投资官Iain Barnes表示。"欧洲股市表现较为疲软，因为能源成本上升的影响更为严峻。"

30年期美债收益率飙升至金融危机以来的最高水平，基准10年期美债收益率升至4.6%。美国4月CPI年率达到3.8%，为近三年来最高，主要受原油、天然气、航空燃料和汽油价格飙升推动。西得克萨斯中质原油期货价格较战前仍上涨近50%。

科技股引领的股市上涨与通胀驱动的债券下跌之间的分化，正是中金公司所称的"K型"全球经济格局。未来走势的关键在于，油价能否在11月中期选举前回落至足以让美联储降息的水平。中金公司的基础情景预期，布伦特原油将在下半年回落至每桶80至90美元，这将为美联储提供一到两次降息空间，并将10年期美债收益率拉低至4.0%至4.2%。

AI的非对称拉动

美国经济的韧性源于前所未有的AI投资周期。五大云计算运营商已将资本支出与经营现金流之比推高至94%，这意味着现有现金流几乎难以维持当前的支出水平。然而，标普500指数仍持续走高，中金公司将其年末目标位上调至7800至8000点，意味着较当前水平仍有3%至6%的上涨空间。

中国则呈现镜像格局。今年中国AI投资总额估计为2000亿美元，其中约一半来自政府资金，这使得北京对低回报的容忍度更高。中国AI渗透率约为16%至19%，正接近过去科技热潮见顶的20%门槛。沪深300指数随全球科技股一同上涨，但消费类股票已回落至2024年9月刺激政策出台前的水平。

油价变量

霍尔木兹海峡的封锁造成了严重的供给紧张，迫使进口国寻找替代供应商。PVM Oil Associates分析师Tamas Varga表示，美国原油出口的增加起到了一定的缓解作用。但他警告称，如果石油库存持续下降至6月，将触及关键运营水平，届时油价重新突破每桶100美元将"迫在眉睫"。

中金公司提出两种情景。若油价持续高于100美元，将施压美国利率和中国出口，可能迫使北京从科技转向国内刺激。若油价低于100美元，则将缓解债券市场压力，使美联储得以降息，从而重振美国住房等利率敏感行业，同时维持中国出口引擎的运转。

上一次油价引发类似的宏观分化是2022年俄乌冲突时期，当时布伦特原油飙升至每桶130美元以上，美联储开启了四十年来最激进的加息周期。而这一次，美联储基准利率为3.5%，随着11月中期选举临近以及美国总统特朗普的支持率徘徊在40%左右，市场对未来的利率路径充满不确定性。

本文仅供参考，不构成投资建议。