高收益垃圾债券利差跌破 400 基点，回报率处于低位

高收益“垃圾”债券利差已收紧至 400 个基点以下，历史经验表明，由于当前的增长和利率环境可能已无法支撑潜在的违约风险，投资者对此应保持警惕。风险溢价处于低位，与此同时，更广泛的高收益债务市场提供的回报率已低于 7%，迫使投资者去其他地方寻找收益。

“由于垃圾债券的收益率低于 7%，违约风险的补偿变得越来越微薄，”一位固定收益策略师表示。“投资者正在一个可能低估了潜在经济不利因素的市场中盲目追求收益，信用周期的转变可能会让那些忽视公司资产负债表基本面弱点的投资者面临风险。”

当前的利差与经济压力时期所见的较宽溢价形成了鲜明对比。这种对更高回报的追求正将资金推向替代性高收益工具。例如，软件公司 MicroStrategy 通过发行股息率为 11.5% 的永续优先股（STRC）来资助其激进的比特币收购战略。这吸引了散户投资者的极大兴趣，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 强调这是比特币近期反弹的主要因素。

投资者面临的核心问题是，如果经济增长停滞或央行维持限制性政策立场，当前的收益率是否足以补偿违约风险。历史数据表明，在利差如此窄的情况下进入高收益市场，往往是表现不佳时期的前兆，这引发了市场对进入下半年后下行风险过于乐观的担忧。

低利差环境下的收益猎取

在传统垃圾债券提供历史低位实际回报的环境中，投资者表现出涉足更复杂、更新颖证券的意愿。MicroStrategy 发行的 STRC 是一个典型案例。根据 BeInCrypto 最近的一份报告，2026 年该公司通过 STRC 资助的比特币购买量是美国整个现货 ETF 市场的十倍。该公司通过出售这些股份成功筹集了数十亿美元，并将绝大部分资金用于在公开市场购买比特币，使其总持有量达到 818,334 枚。

“我怀疑 MicroStrategy 会通过 STRC 筹集更多资金，”Hougan 在最近的一份简报中指出，他提到了由超过 400 亿美元的比特币缓冲支撑的 11.5% 吸引力收益率。该公司的总债务（包括债务和优先股）目前约为 210 亿美元，而持有的比特币价值为 630 亿美元。这代表了 33% 的贷款价值比（LTV），这是分析师密切关注的指标。Hougan 认为，在投资者开始严重质疑该策略的可持续性之前，这一比例可能会攀升至 50%，这意味着按当前价格计算，还有 100 亿至 150 亿美元的发行空间。

窄利差何时预示危险？

尽管这些高收益策略极具吸引力，但也不乏批评者。经济学家 Peter Schiff 警告说，像 MicroStrategy 这样依赖单一波动资产持续升值来偿还高收益债务的模型，如果资产价值大幅下跌，可能会陷入“死亡螺旋”。这种股息支付的可持续性取决于永续增长，这是一个风险很高的命题。Saylor 声称，如果比特币继续增长，公司可以无限期维持支付，Hougan 计算出，比特币价格每年上涨 20% 即可实现永久性股息支付。

学术研究表明，将垃圾债券加入投资组合的最佳时机是在经济复苏期，此时利差较宽，为承担违约风险提供了实质性的补偿。相反，当利差像现在这样窄时，风险回报比就会发生扭曲。投资者承担公司违约风险获得的补偿非常少，而如果经济状况恶化，违约率可能会迅速且出人意料地回升。因此，当前环境要求对信用质量进行更仔细的评估，并对那些看起来“好得令人难以置信”的收益率保持怀疑态度。

本文仅供参考，不构成投资建议。