汉密尔顿莱恩称二级市场70%收益来自资产增值

汉密尔顿莱恩对其私募股权基金估值做法受到的批评予以反击，捍卫了该行业在折价收购二级市场资产时确认收益的长期做法。

汉密尔顿莱恩联席首席执行官埃里克·赫希为该公司的做法进行了辩护——即在折价收购二级市场基金份额后立即上调其估值。他表示，这种会计处理方式反映的是私募股权行业数十年来遵循的标准。

"卖家希望在缺乏流动性的环境中获得流动性，而买家数量非常有限，"赫希在上周的公司财报电话会议上表示。"这是否意味着这些资产的价值低于普通合伙人告诉我们的水平？不，这仅仅意味着卖家需要流动性。"

这家总部位于宾夕法尼亚州巴拉辛维德的公司报告称，其财年收费收益增长了25%，尽管其股价自去年12月以来已下跌36%——同期标普500指数上涨了9%。自2020年以来，汉密尔顿莱恩的管理资产规模已翻倍，达到1420亿美元，这得益于其收购寻求提前退出头寸的机构所持有限合伙人份额的策略。

这番辩护出现之际，阿波罗全球管理首席执行官马克·罗万等业内人物对面向个人投资者的基金所谓的"首日估值上调"提出了批评。赫希表示，该公司约70%的二级市场回报来自长期资产增值，其余30%来自折价买入——他认为这一比例验证了该策略的长期有效性。

争议的焦点在于私募市场的一个结构性特征。当汉密尔顿莱恩以折价在二级市场收购一只基金份额时——因为卖家需要即时流动性——它会立即将该头寸的估值上调至该基金普通合伙人报告的单位资产净值。包括罗万在内的批评者认为，这人为制造了首日收益，夸大了向零售投资者报告的投资回报，而后者缺乏独立验证估值的能力。

赫希反驳称，这一做法符合公认会计原则，且已成为行业标准数十年。他表示，如果监管机构出台新规，汉密尔顿莱恩将会遵守。"解决这个问题的方法是拿出好的业绩——向投资者展示这是一项出色的业务，并且拥有光明的未来前景，"他在接受《巴伦周刊》采访时表示。

二级市场增长

随着机构寻求在不等待基金清算的情况下重新平衡投资组合，私募基金份额的二级市场迅速扩张。汉密尔顿莱恩和StepStone通过充当养老基金、捐赠基金及其他需要退出的有限合伙人的最后买家，建立了庞大的基金中的基金业务。这一策略使两家公司在大约五年内将管理资产规模翻了一番，但也引发了外界对这些折价收购如何入账的关注。

这场辩论正值私募股权面临更广泛的透明度问题。根据麦肯锡公司的数据，该行业目前积压了至少13000家持有时间达四年或以上的公司，而财务赞助商持有的干火药超过2.5万亿美元。老化投资组合与充裕资本的结合，加剧了退出竞争的激烈程度——也加大了对资产在此过程中如何估值的审视力度。

汉密尔顿莱恩的股价下跌反映了私募市场股票的更广泛抛售。富裕的个人投资者在有关贷款问题的报道传出后从信贷基金撤资，对全行业的另类资产管理公司股票构成了压力。竞争对手StepStone集团也面临类似阻力，随着估值争论打压投资者情绪，其股价今年同样走低。

赫希表示，他预计随着公司持续交出强劲业绩，这些会计方面的担忧将会消散。就目前而言，该行业的辩护基于一个简单的论点：为流动性付出的折价并不等同于价值上的折价。

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