高盛警告：9200亿美元AI资本支出预测可能过于保守

高盛向客户表示，不断攀升的AI资本支出正在加大AI股票的风险，并警告称，到2027年AI相关支出将达到9200亿美元的预测可能低估了这一建设浪潮的真实规模。

高盛警告称，2027年预计的9200亿美元AI资本支出可能过于保守，因为超大规模企业的支出增速快于分析师调整模型的速度。

"AI基础设施投资的规模是前所未有的，风险在于回报无法在市场定价的时间框架内实现，"高盛美国投资组合策略团队在6月11日发布的一份研究报告中写道。

该行的估算涵盖了云超大规模企业、企业IT和芯片制造商的累计AI相关资本支出。高盛全球股票研究主管詹姆斯·科维罗质疑，涌入AI基础设施的巨额资本能否产生与支出相称的回报——他在2024年首次提出这一问题，并表示至今仍无答案。

这一警告发出之际，纳斯达克遭遇了自去年10月以来最严重的抛售，AI相关的大型股在单日交易中蒸发了数千亿美元。如果9200亿美元低估了实际数字，那么支出与收入之间的差距将进一步扩大，从而给英伟达、超大规模企业以及整个AI供应链带来更大压力。

2.1万亿美元之问

高盛的谨慎立场呼应了华尔街日益分裂的辩论。德意志银行在6月1日重申了标普500指数年底8000点的目标，理由是AI驱动的乐观情绪和14.2%的每股收益增长。摩根大通资产管理公司的大卫·凯利在同一天撰文指出，超大规模企业的资本支出预计将从4160亿美元跃升至2026年的7390亿美元，增幅达78%。先锋集团2026年展望显示，从2025年初到2027年底，累计AI资本支出将达到2.1万亿美元。

多空分歧正在扩大。摩根大通CEO杰米·戴蒙在5月27日伯恩斯坦战略决策会议上表示，当前环境"过于狂热"，并警告市场信心水平类似于1972年、1986年、2000年和2007年——这些年份均发生在重大市场动荡之前。桥水基金创始人瑞·达利欧6月3日对彭博电视表示，他的专有泡沫指标显示，美国股市"正在接近——但尚未达到——2000年和1929年时的水平"。

屡屡失败的回报率测试

科维罗的核心论点自其2024年研究报告以来并未改变：投资终究要产生回报。"你投资一家企业是为了产生回报和赚钱，"他在6月2日的高盛Exchanges播客中表示。"而在过去几年里，我们离这个目标越来越远，而不是越来越近。"

高盛全球研究所联席所长乔治·李估计，全球最终将在AI基础设施上花费7万亿至8万亿美元。他认为，只有在AI创造大量净新增经济活动——而不仅仅是颠覆现有利润池——的情况下，这笔账才算得过来。目前，企业AI投资回报率数据仍不理想。

怀疑论者的声音越来越大。软件工程师本杰明·霍恩在其Substack上撰文称，OpenAI和Anthropic等前沿实验室报告的营收中有相当大一部分之所以存在，仅仅是因为它们一直在补贴算力——以大幅折扣出售算力以建立市场份额。"剔除巨额算力补贴，"他写道，"'需求'中巨大的一块在触及现实的那一刻就会蒸发。"

对投资者的影响

对于英伟达——AI资本支出热潮的主要受益者——而言，风险是双重的：超大规模企业支出放缓将压缩其数据中心收入增长，而亚马逊、谷歌和微软转向自研芯片的任何动向都可能侵蚀其定价能力。英伟达股价的估值倍数高于历史平均水平，容错空间极为有限。

小型AI供应链已开始显现裂痕。代工商新美亚（Sanmina）在收购ZT Systems后年内暴涨77%，但其对第三季度营收的指引为32亿至35亿美元，低于第二季度报告的40亿美元。Viavi Solutions在12个月内因超大规模数据中心测试需求暴涨421%，但在过去30天内已下跌14%。市场已经在为下一阶段定价，而非过去一阶段。

下一个压力测试将于7月下旬到来，届时新美亚将公布第三季度业绩，随后四大主要云厂商也将披露超大规模企业资本支出数据。如果这些数字继续向上增长，看多逻辑依然成立。如果它们掉头向下，高盛的警告将显得富有远见，而非过度谨慎。

本文仅供参考，不构成投资建议。