高盛上调日元汇率预测至165，因美日利差持续施压

高盛将其12个月美元兑日元汇率预测从此前的155上调至165，押注美国利率的持续优势以及日本央行谨慎的紧缩步伐，将在2027年之前持续对日元构成压力。

"美国收益率维持高位、衰退风险偏低、财政隐忧挥之不去以及日本央行仅渐进式加息——这些更广泛的宏观背景，强烈暗示日元将持续面临贬值压力，"高盛策略师Karen Reichgott Fishman在7月6日的一份报告中写道。

该行将三个月目标价从160上调至162，六个月预测从158上调至163。日元目前已在近四十年低点附近交投，日本央行6月将利率上调至1%（31年高位）后，日元兑美元徘徊在161.8至162.8区间；而美联储在主席凯文·沃什领导下已暗示，降息可能要到2027年才会到来。

这一修正意味着日元将从当前水平进一步贬值约6.5%，此举将极大推动日元融资套利交易，并重塑全球市场的风险偏好。如果日本央行意外加快紧缩步伐，或美国经济意外放缓，这些套利交易将面临平仓风险——正如2024年8月所发生的那样，当时日本央行一次温和加息引发了剧烈的去杠杆化，导致比特币与全球股市一同大幅下挫。

利差驱动核心逻辑

高盛论点的核心在于美日之间的利率差距。美联储的联邦基金利率在2026年上半年保持不变后，目前为4.25%至4.5%；而日本央行6月加息后，政策利率为1%。325个基点的利差使日元成为发达市场中成本最低的融资货币。

受政府加大财政支出引发的债务担忧推动，日本10年期国债收益率已攀升至约2.8%，创30年新高。然而，美国国债收益率仍更具吸引力，10年期国债收益率约为4.5%。高盛认为，目前没有任何催化剂能缩小这一差距。该行全球外汇与利率主管Kamakshya Trivedi将日元描述为"历史性低估"，但他表示，除非美国意外出现衰退或日本央行转向激进紧缩，否则仅凭估值本身并不足以触发趋势逆转。

日本财务省在2026年4月至5月期间动用了超过11万亿日元进行汇率干预，试图减缓日元贬值速度。高盛表示，这些努力仅产生了暂时性效果，并预计如果当局再次干预，结果也将类似。

套利交易与加密货币的关联

日元的持续疲软使其成为套利交易的首选融资货币——投资者以低利率借入日元，将资金投入收益率更高的资产。这些资金流已越来越多地流入数字资产领域。根据CoinGlass的数据，比特币周一交投于约63,000美元，期货未平仓合约总额达468.1亿美元。

风险是不对称的。当日元意外走强时，套利交易会迅速平仓，因为借款人急于偿还日元计价的贷款。2024年8月的经历提供了一个模板：日本央行将利率从0.25%上调至0.5%，引发了日经225指数三个交易日下跌15%，以及比特币的急剧抛售，后者一度跌破50,000美元。如果从当前水平出现类似走势，由于过去两年日元疲软期间累积了更大规模的套利头寸，其冲击将被放大。

并非所有预测机构都认同高盛的判断。摩根大通预计美元兑日元到年底将达164，与高盛的预测大体一致。荷兰国际集团则预测日元将大幅走强至153，两者相差约12日元，其分歧在于日本央行是否会加快紧缩步伐。行长植田和男已表示愿意进一步推进政策正常化，但每一步都颇为谨慎——6月加息经过了六个月的信号引导，随后又发表了鸽派言论，限制了日元的涨幅。

高盛建议"将日元作为高收益新兴市场表达的融资货币"，这一策略只要利差持续存在就能奏效。下一个考验将是7月30日，届时日本央行将发布季度经济展望报告，该报告将预示2026年是否还有下一次加息的可能。

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