高盛与巴克莱警告：抛售可能引发基金14%的去风险操作

华尔街各大银行警告称，上周的股票暴跌标志着结构性去杠杆的开始，而非一次性冲击。

高盛集团与巴克莱银行警告称，在6月5日的抛售之后，波动率控制基金可能需将权益敞口削减14个百分点。

高盛交易员Lee Coppersmith在给客户的报告中表示："这些因素造就了一个环境，因子去杠杆冲击的剧烈程度可能远超指数波动率所暗示的水平。"

这一警告发出之际，拥挤的头寸、狭窄的市场宽度以及利率在更长时间内维持高位的预期，使美国股市容易受到突发反转的影响。巴克莱全球股票战术策略主管Alexander Altmann表示，波动率控制基金削减14个百分点的权益敞口，将是自2月6日以来最大规模的单日去杠杆操作。

潜在的强制抛售规模可能放大今年推动涨势的动量驱动型股票的损失，形成一个可能延长跌势的反馈循环。华尔街两大交易台的警告表明，抛售的传导机制——系统化基金的去杠杆——可能比最初的触发因素更具影响力。

在动量股数月稳步上涨之后，6月5日的下跌令许多投资者措手不及。标普500指数的下跌恰逢美国国债收益率上行，交易员重新定价美联储政策路径，10年期收益率因预期利率将在年底前维持高位而上升。

高盛的Coppersmith指出了三个结构性脆弱点：集中在少数超大盘科技股上的头寸、因参与涨势的股票减少而不断下降的市场宽度，以及挤压股票风险溢价的"更高更久"利率环境。这些条件共同使市场比相对平静的VIX水平所暗示的更容易受到剧烈头寸平仓的影响。

巴克莱的Altmann估计，波动率控制基金（根据已实现波动率自动调整权益敞口）可能在一天之内被迫将其美国股票配置削减约14个百分点。这将是自2月初类似头寸平仓席卷全球市场以来最激进的去杠杆操作。

影响远不止最初的冲击。如果波动率控制基金被迫在下跌的市场中抛售，由此产生的价格压力可能引发进一步波动，形成自我强化的循环。系统化策略，包括商品交易顾问和风险平价基金，也可能随着波动率机制转变而被迫减少敞口。

对于习惯了过去一年大部分时间动量驱动型上涨的投资者而言，高盛和巴克莱的警告提醒人们，拥挤的交易可能在几乎没有预警的情况下反转。下一个催化剂——无论是高于预期的通胀数据、鹰派的美联储信号，还是外生冲击——都可能加速去杠杆进程。

本文仅供参考，不构成投资建议。