黄金在2025年超越美债，占各国央行储备的27%

各国央行如今持有的黄金三十年来首次超过美国国债，标志着世界储备储存方式的结构性转变。

根据欧洲央行本周发布的报告，全球央行自1996年以来首次将黄金推高至超过美国国债作为储备资产，将27%的持有量配置于黄金，而政府债券占比为22%。

"波兰与俄罗斯接壤且高度重视其北约成员国身份，它成为最大的黄金买家之一并非巧合，"加州大学伯克利分校经济学教授巴里·艾肯格林表示。

波兰在2025年购买了约100公吨黄金，与哈萨克斯坦、巴西、中国和土耳其一同跻身主要买家之列。欧洲央行称，自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，中国累计增持了350吨，波兰320吨，土耳其220吨，印度130吨。这一转变在美国及其盟友于2022年冻结俄罗斯外汇资产后加速，此举表明美元计价资产可能被武器化。

这种再平衡对美国借贷成本和美元的储备地位产生影响。美元计价资产仍占全球储备的最大份额，为42%，但趋势线正朝着不利于美债的方向发展。如果各国央行继续以当前速度进行多元化配置，美国可能面临近36万亿美元公共债务的融资成本上升，而其预算赤字几乎占国内生产总值的6%。

欧洲央行数据显示，黄金占比从2024年的20%上升了七个百分点至27%，而美债占比则从25%下降了三个百分点。部分转变反映了金属价格的飙升——黄金去年上涨约60%，此前在2024年已上涨30%——但各国央行在2025年也购买了850吨，延续了始于2022年的购买热潮。

上一次世界出现类似的再平衡是在1960年代末和1970年代初，当时外国政府因华盛顿方面为越战和国内支出推行扩张性财政政策而对持有美元感到不安。这一时期最终以尼克松总统在1971年8月决定终止美元按每盎司35美元兑换黄金而告终，这一破裂重塑了全球货币秩序。

地缘政治，而非仅仅是投资组合理论

当前的转变更多是由地缘政治战略而非收益率考虑所驱动。欧洲央行的调查发现，70%的央行将地缘政治视为其今年面临的最重大风险。美国的预算赤字、关税政策以及北约联盟内部的紧张关系都促使对美元资产进行重新评估。

"自冷战以来，美国一直为其他国家提供核保护伞，而其他国家则以持有不成比例的美元和美国国债储备作为回报，"艾肯格林表示。这种隐性契约如今看来已不那么确定。

2025年黄金的最大单一买家并非央行。稳定币发行商Tether购买了超过100吨，这表明加密货币可能成为国际交易中美元的另一种替代选择。

数字未能揭示的真相

标题数字夸大了主动多元化配置的程度。欧洲央行指出，如果使用2023年黄金价格对2025年的储备计算进行调整，黄金占比将降至16%。从20%升至27%的增幅在很大程度上反映了金属价格的上涨，而非主动购买。尽管如此，方向是明确的：各国央行正在边际上减少对美元资产的依赖，而这一过程没有近期的逆转催化剂。

外国投资者继续以创纪录的水平购买美国股票——美国财政部数据显示，截至2025年6月，持有量达到19.86万亿美元。但储备配置与投资行为并非同一回事。央行优先考虑安全性和流动性而非回报，而黄金提供了美债所无法提供的东西：政治中立性。

对投资者而言，其传递的信息是，美元的主导地位不再仅凭流动性和收益率来评判。它取决于信任。而信任，一旦被重新定价，很少能迅速恢复。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。