黄金在伊朗战争避险测试中以17个百分点击败比特币

始于2月27日的伊朗冲突改写了避险剧本：黄金在头48小时内飙升5.2%，而比特币暴跌12%，与纳斯达克指数亦步亦趋，而非作为货币对冲工具。

"在这场危机中，黄金与比特币之间的分化是迄今最清晰的经验证据，表明它们在投资组合中发挥根本不同的功能，"RSM US LLP经济学家Tuan Nguyen表示。

在1月触及创纪录的每盎司5589美元后，黄金已稳定在4500美元附近，仅一季度央行就购入244吨——按价值计算创纪录的1930亿美元。相比之下，比特币一度跌至7.2万美元附近，较2025年高点回撤35%，此后仅回升至8万美元左右。黄金与比特币的1年期滚动相关性在2月已转为负值，降至-0.17，意味着真正的多元化分散，而非对同一宏观主题的共同敞口。

这种分化之所以重要，是因为曾将比特币视为"数字黄金"的机构资本正在重新审视这一框架。仅1月份，黄金ETF就吸引了190亿美元的资金流入，推动总资产管理规模达到创纪录的6690亿美元，而比特币ETF的资金流动则波动更大。随着全球五分之一的石油供应途经的霍尔木兹海峡仍处于争议之中，且美联储将于下周召开会议，避险问题远未尘埃落定。

央行改写黄金剧本

央行需求一直是支撑黄金韧性的结构性力量。连续三年，年度购金量超过1000吨，新兴市场央行——中国、印度、土耳其、波兰——正在有意识地战略性地减少美元储备敞口。2025年，黄金占全球央行储备的27%，二十年来首次超越美国国债的22%。世界黄金协会报告称，2026年第一季度的购金量按市值计算达到创纪录的1930亿美元，同比增长74%。

俄罗斯2022年被冻结的3000亿美元储备的教训没有被遗忘。对于全球南方的主权财富基金和央行而言，黄金提供了一种无法被制裁、冻结或武器化的储备资产——这是目前没有任何数字资产能大规模提供的特性。

比特币的身份危机

比特币的避险论点现已两次未能通过重大压力测试。在2022年通胀冲击期间，它暴跌75%，而通胀率则达到40年高位。在2026年伊朗冲突期间，它再次表现为高贝塔风险资产，与其设计初衷——对冲特定宏观冲击——相反，与股票同步下跌。

一个合理的反驳论点是，比特币的机构持有基础仍在成熟之中。2024年和2025年的ETF资金流入带来的投资者将其视为增长配置，而非货币对冲。随着这一基础逐步成熟——如果企业国库加速采用，如果主权财富基金进行有意义的配置——在压力事件期间的价格行为可能会发生改变。这是一个合理的长期论点，但这并非当前现实。

就投资组合构建而言，2026年的证据表明了一种明确的分工。黄金正在发挥其传统的价值储存功能，结构性的主权需求形成了价格底部。比特币则提供对"数字稀缺性最终将被认可为货币价值"这一主题的高贝塔敞口——但其波动特征使其不适合需要在短期至中期压力事件中保值资本。错误在于根据对方的特征来配置任何一方的头寸。

本文仅供参考，不构成投资建议。