外资抛售超长期日本国债，日本央行本周料加息至1%

全球资金正从日本超长期国债撤退，恰逢日本央行准备将利率升至三十年来最高水平，外资抛售与本土买盘初现之间形成分化，考验谁将承接政府的债务供给。

根据日本证券业协会数据，4月外资净卖出超长期日本国债，为2024年以来首次，即便日本央行本周准备将政策利率上调至1%——为1995年以来最高水平。

"尽管收益率走高，长端日本国债的结构性需求动态依然复杂，"Brandywine Global Investment Management投资组合经理兼高级研究分析师Carol Lye表示。该公司近期削减了日本国债持仓，卖出了30年期品种，并将资金转向英国国债。"日本处于深度负实际利率环境，日本央行在政策应对上已有些落后。"

T. Rowe Price Group Inc.和施罗德集团也削减了超长端持仓，或仅限于战术性持有。T. Rowe的Vincent Chung在1月买入日本国债，此前保持了一年低配，但一个月后因财政担忧加剧而降低敞口。他提到扩张性财政支出、长端需求结构变化以及日本央行持续缩表带来的阻力。

对以美元计价的投资者而言，从账面上看吸引力依然可观。对冲后的30年期日本国债隐含收益率超过6%——比可比美国国债高出约170个基点。然而这一溢价未能抵消对政策方向和波动性的担忧。

利率路径与财政紧张打压信心

市场普遍预期日本央行本周将加息25个基点，使政策利率自1995年以来首次升至1%。市场参与者将密切关注行长植田和男的新闻发布会，以寻找进一步正常化步伐的信号。伊予银行行长三好健二预计政策利率到2027年底将达到约1.5%，并表示日本央行可能以50个基点的幅度加速加息，而非标准的25个基点。

财政政策加剧了市场不安。首相高市早苗的扩张性议程——包括补充预算和反复呼吁推出生活成本救助措施——引发市场担忧财政与货币政策方向相悖。"如果市场认为高市政府正在向日本央行施压，关于政策滞后性的担忧可能重新浮现，"一家东京资产管理公司的策略师有江真一郎表示。他说，要让他从低配日本国债的立场转向，需要政府停止干预货币政策。

国内买家试水

并非所有投资者都在逃离。据三好健二透露，总部位于爱媛县的地区银行伊予银行于4月开始买入超长期日本国债，为2016年以来首次。该行上一财年净利润增长40%，股价年初至今上涨21%，其将正收益回归视为对其1.7万亿日元证券组合进行多元化的机会。

"随着正利率世界的回归，投资机会已经到来，"三好表示。该行目前在其投资组合中配置约4000亿日元于日元计价债券，5000亿日元于对冲后的外国债券，以及3200亿日元于未对冲外国债券。

RBC BlueBay资产管理也在长端看到了价值。固定收益首席投资官Mark Dowding表示，30年期日本国债收益率突破4%已使该资产足够具吸引力，足以采取多头久期立场。"如果日本央行采取正确行动——本月加息并在年内传达持续正常化的路径——长端可以在超卖水平基础上实现复苏。"

随着日本央行减少购债，谁将承接政府债券供给，依然是日本约7万亿美元债务市场的核心矛盾。人寿保险公司和养老基金尽管国内收益率上升，但尚未显示出将海外资产大规模回流国内的迹象。施德德的James Ringer表示，公司关注曲线交易而非直接的日本国债敞口，在看到日本央行愿意继续加息的明确信号之前，不会转为更加看多。

本文仅供参考，不构成投资建议。