美联储古尔斯比警告：AI热潮或引发滞胀及 1 个百分点加息

顶级美联储官员警告称，人工智能广泛预期的生产力繁荣对利率的影响可能与许多投资者的预期截然相反。

芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比挑战了人工智能将开启低利率时代的流行观点，他在周五辩称，对生产力繁荣的普遍预期反而可能推高通胀，并迫使央行维持紧缩政策。

“炒作越大，担忧就越大，”古尔斯比在胡佛研究所年度货币政策会议上表示。如果预期的繁荣在需求提前释放后未能实现，“你很容易就会陷入滞胀，”他说。

古尔斯比的言论与凯文·沃什（下任美联储主席的有力竞争者）等人所倡导的去通胀叙事形成了鲜明对比。虽然支持者认为 AI 镜像了 20 世纪 90 年代的互联网繁荣（当时有助于平抑通胀），但古尔斯比指出，在艾伦·格林斯潘执掌下的美联储在 1999年至2000年间曾六次加息，原因是预期收益使经济过热。

这场辩论为货币政策路径注入了新的不确定性。自 2023年7月以来，联邦基金利率一直维持在 5.25% 至 5.50% 的区间。如果古尔斯比是正确的，市场可能错判了风险，即 AI 繁荣不仅不能缓解压力，反而可能是让利率在更长时间内保持高位的根本原因。

预期的危险

古尔斯比的核心论点取决于意外的生产力提升与广泛预期的生产力提升之间的区别。当提升是意外时，正如互联网最初推出时的情况那样，它们可以是去通胀的。但当收益被提前多年大肆炒作时，他认为，其经济影响可能会逆转。

古尔斯比解释说：“当收益被广泛预期时，就像今天金融市场和企业资产负债表所反映出的热情一样，家庭和企业会在生产力提升真正到来之前提前支出和投资。” 他说，这种动态会使当前的经济过热。

他引用芝加哥联储的调查数据指出，经济学家、科技从业者和公众都预计，由于 AI 的影响，未来十年每年的生产力增长将额外增加约 1 个百分点。这种集体信念可能已经影响了行为，古尔斯比正在密切观察资产价格上涨带来的财富效应、数据中心建设热潮导致的土地和芯片成本增加，以及劳动力参与度可能出现的下降。

两种情形的故事

这位芝加哥联储主席的警告概述了两种主要路径，其中任何一种都不涉及投资者所希望的轻松降息。在第一种情形中，AI 繁荣兑现了其承诺。由此带来的经济扩张和提前的需求释放可能会产生通胀，迫使美联储维持甚至提高利率。

在第二种更危险的情形中，繁荣令人失望。如果经济因从未实现的预期而过热，结果将是持续的通胀与剧烈的经济放缓发生碰撞——这是教科书式的滞胀定义。

然而，这种观点在美联储内部并未达成共识。在同一个研讨小组发言的美联储理事克里斯托弗·沃勒表示了反对，他指出古尔斯比描述的“财富效应”渠道在经济模型中并不是可靠的预测指标。其他学者，如芝加哥大学经济学家路易吉·齐加莱斯建议，家庭对 AI 导致失业的恐惧可能会促使储蓄增加，从而抵消支出冲动。亚特兰大联储最近的一项分析还发现，AI 投资高度集中，企业的平均支出是中位数的 14 倍，这表明这种繁荣尚未广泛展开。

市场影响

这场辩论使那些大多买入“AI 具有去通胀性”叙事的投资者的前景变得复杂。该观点认为 AI 将提高效率、降低成本，并最终允许美联储降低借贷成本。一些分析甚至认为，AI 可以通过压缩贷款利差中包含的行政成本和违约风险来降低抵押贷款利率。

古尔斯比的框架对这一共识提出了重大挑战。它表明，正是推动市场的人工智能热潮，可能正在播下其自身政策导向调整的种子。虽然市场目前正在定价今年晚些时候可能的降息，但古尔斯比的逻辑暗示，这种宽松政策的门槛可能比许多人认为的要高。

本文仅供参考，不构成投资建议。