交易所股价暴跌13%：CFTC批准永续期货的恐慌盖过创纪录营收

CFTC批准永续期货已导致交易所股票市值蒸发数百亿美元，尽管ICE、Cboe和CME均公布了创纪录的季度营收。

美国商品期货交易委员会（CFTC）批准永续期货合约——这种衍生品允许交易者无限期持有杠杆头寸——已在传统交易所运营商中引发抛售，而这一抛售似乎与其基础财务表现脱节。洲际交易所（ICE）股价今年已下跌13.5%至142.22美元，芝加哥期权交易所全球市场（Cboe Global Markets）过去一个月下跌17.5%，芝加哥商品交易所集团（CME Group）下跌10.5%，而同期标普500指数上涨近8%。

"像我们这样的现有参与者，希望确保我们了解规则，并且竞争是公平的，"ICE首席执行官杰弗里·斯普雷彻（Jeffrey Sprecher）5月下旬在伯恩斯坦（Bernstein）的一场会议上表示，反映了业界对监管变化的担忧。

三家交易所运营商第一季度均报告了创纪录的营收，得益于波动性升高和高交易量。根据巴克莱（Barclays）的估计，Cboe从中个位数到低两位数的净营收百分比来自标普500指数的零售零日期权交易——而这正是永续期货可能蚕食的业务。然而，Cboe的一位发言人表示，该公司并不认为CFTC的批准构成"重大风险"，并指出"永续期货和期权存在根本性差异"。

这一监管转变为加密货币原生平台提供了推出与传统交易所产品直接竞争的产品的大门。受CFTC监管的预测市场平台Kalshi于6月3日推出了首个美国比特币永续期货合约，交易代码为BTCPERP，并计划在获得进一步批准后添加以太坊、Solana、XRP和狗狗币。根据行业数据，截至2026年，离岸永续期货交易量已超过每年90万亿美元，而2023年为28万亿美元，凸显了美国监管机构现已向国内投资者开放的这一市场的规模。

永续期货为何让投资者恐慌

永续期货与传统衍生品在一个关键方面存在差异：它们没有到期日。只要交易者维持保证金，就可以无限期持有头寸，在一些加密货币交易所，杠杆可达质押抵押品的100倍。这种结构使永续期货成为加密货币领域的主导交易工具，在同时提供现货和永续期货的交易所，其交易量通常接近现货交易的10倍。

CME集团首席执行官特伦斯·达菲（Terrence Duffy）上周在派珀·桑德勒（Piper Sandler）的一次会议上表达了对该产品结构的严重担忧。"我对这些合约的设立方式抱有严重担忧，"达菲表示，并补充说零售投资者可获得的高杠杆"可能是一场等待发生的灾难"。他指出，CFTC尚未明确是否允许永续期货扩展到加密货币之外。

一位CFTC发言人表示，该机构将逐案考虑额外的永续合约提案，并补充说"委员会不会阻碍合法的创新"。

保持冷静的理由

巴克莱股票研究分析师本·布迪什（Ben Budish）认为市场反应过度。机构投资者可能会回避永续期货，因为缺乏到期日使其不太适用于对冲，并产生不确定的持有成本。CME还持有与标普道琼斯全球指数（S&P Dow Jones Global Indices）就标普500指数相关衍生品的许可协议，这提供了结构性护城河。

此前在美国引入永续风格产品的尝试未能获得 traction。CME已经提供比特币和标普500指数的"现货报价期货"，这些产品在传统到期机制下提供类似的杠杆。Coinbase去年推出了一款到期期限为五年、旨在追踪现货价格的比特币永续风格期货——该产品尚未扰乱现有交易量。

布迪什表示，从长远来看，如果预测市场增长到足以满足机构风险管理需求，它们可能构成更可信的威胁。保险公司可能通过预测合约对冲气候风险，或者机构投资者可能押注企业营收结果，而无需承担方向性股票敞口。"有无数种方式可以对此进行推演，"他表示。

就目前而言，交易所股票的抛售反映的是对颠覆的恐惧，而非其证据。鉴于创纪录的营收、许可保护和永续期货与传统期权之间的结构性差异，这种恐慌似乎为时过早——不过CFTC的下一步行动将决定这一局面能否持续。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。