DoubleLine和Oaktree买入AI债券，押注泡沫100%必然破裂

信贷巨头正大举买入专为抵御深度周期而设计的债务，为他们眼中不可避免的AI信贷崩盘做好准备。

DoubleLine Capital和Oaktree Capital Management正在买入与人工智能基础设施相关的债券，这些债券能够在科技热潮演变为信贷崩盘时保持韧性——即便他们同时警告称，投机泡沫的概率已接近确定性。

"我们正处于AI泡沫中的概率？我会说大概是100%，"DoubleLine投资组合经理Robert Cohen周三在纽约举行的彭博全球信贷论坛上表示。"你必须思考什么样的信贷能够挺过深度周期。你要的是那些要么通过结构设计、要么凭借极其强劲的资产负债表能够存活下来的信贷。"

这一谨慎态度正值债务浪潮席卷市场之际。巴克莱银行5月21日的一份报告显示，美国超大规模企业——推动AI基础设施建设的科技巨头——今年已在全球售出超过1550亿美元的无担保债券，较其2025年全年发行量已增长逾45%。彭博行业研究估计，未来五年企业将在AI资本支出上花费约5万亿美元，其中大部分通过借贷融资。

融资规模正在考验信贷市场的极限。仅本周，数据中心运营商Hut 8 Corp.就为一项与英伟达相关的得州项目出售了约40亿美元的投资级债券，吸引了170亿美元的投资者认购——为发行规模的四倍。另一笔为亚马逊支持的AI模型开发商Anthropic芯片采购融资的360亿美元债券发行已接近完成。Apollo Global Management和黑石集团近期为Anthropic扩大AI基础设施敲定了350亿美元的融资方案。

融资热潮的"早期阶段"

Oaktree的投资方式表明，投机过度可能已开始积聚——即便其尚无法确认是否已经存在。Oaktree私人信贷联席投资组合经理Christina Lee表示，数据中心融资市场仍处于早期阶段。

"我们必须保持选择性，因为我们还不知道这个竞争格局中谁会是赢家、谁会是输家，"Lee表示。"数据中心融资是一个巨大且不断增长的机会领域。我们才刚刚进入早期阶段。"

Oaktree联合创始人Howard Marks在去年12月的一份报告中警告称，投资者面临二元风险。"任何人都不应在未承认面临巨大风险的情况下全仓投入——如果情况恶化，他们将面临灭顶之灾，"Marks写道。"但同样，任何人也不应完全置身事外，冒着错过一次重大技术飞跃的风险。"

Pimco和桥水发出警告

太平洋投资管理公司正采取更为防御性的姿态。集团首席投资官Dan Ivascyn在5月底的一段视频中表示，违约AI债务的损失可能超出投资者的预期。他表示Pimco并未超配该板块，但在选择性买入中看到了机会。

"鉴于不确定性、波动性以及需要预测企业如何在这一领域盈利，这不是我们希望超配的板块，"Ivascyn表示。"但由于巨大的融资需求，你可以在整体敞口方面保持防御性，同时释放巨大价值。"

桥水基金创始人Ray Dalio本周在接受彭博电视采访时表示，历史上重大的技术革命总会产生投机过度。"没有人能完全做对，"Dalio表示。"你要么投入巨资抢占市场份额而不担心是否过多，要么投入不足而丢失市场份额。"

DoubleLine的Cohen对信贷泡沫的定义是：投资者向那些需要真实增长才能偿还债务的公司提供债务融资。他表示，这种动态在AI供应链的某些环节已经可见。上一个可与之相提并论的科技驱动信贷周期是互联网时代，当时电信和光纤公司发行了数十亿美元的债券，随后因产能过剩压垮回报率而违约。

对于资产管理公司而言，挑战在于区分那些拥有持久商业模式的公司和那些依赖持续资本市场准入的公司。Cohen表示，数据中心面临严重的过度建设风险，因为这些设施需要数年时间才能建成，而同时有数十个项目正在启动。如今出售的债券期限往往长达数十年——远超当前的技术周期。

债券洪流为大型管理机构创造了机会。Ivascyn表示，Pimco希望利用其规模优势捕捉有吸引力的交易。Oaktree则在选择性建仓。对于更广泛的市场而言，问题在于今年已发行的1550亿美元超大规模企业债务——以及预计还将发行的数万亿美元——能否在不引发风险重新定价的情况下被市场吸收。

本文仅供参考，不构成投资建议。