Cowen的比特币模型显示上行空间衰减，曲率值为-0.33

量化分析师Benjamin Cowen的最新模型显示，比特币价格分布在其顶部区间的扁平化速度快于底部区间。

Cowen在题为《比特币价格分位数的非对称尾部曲率》的论文中表示："这些模型内嵌了比特币早期的反身性，当时微小的资本流入就能引发巨大的价格波动。它们将这种行为预测到了如今由机构和万亿美元估值主导的市场。"

Cowen将三个最知名的比特币价格模型与截至2026年5月的16年每日数据进行了对比。最初根据截至2018年的数据校准的幂律拟合模型，在77.2%的交易日内高估了实际价格，平均误差为32.1%。PlanB的库存-流量模型在94.9%的交易日内高估了价格，平均误差为294.5%。其跨资产衍生版本S2FX模型预测的偏差高达1,699%，暗示比特币价格将超过500万美元。

该论文的核心发现是，比特币价格分布的上限——即追踪投机峰值的部分——会向内弯曲并随时间推移而趋于扁平，而下限则基本保持直线。上尾曲率约为-0.33，在统计上显著异于零。下尾曲率约为-0.02，无法与一条平坦的直线区分开来。根据论文的bootstrap检验，两者在1%的显著性水平上存在显著差异。在27个不断扩大的历史数据窗口中，上尾曲率始终维持在接近-0.3的狭窄区间内，并且每一个窗口均拒绝了对称性检验。

Cowen将这一机制称为"反身性递减"。早期的比特币市场规模很小——几亿美元的资本就能在一年内将价格推高10,000%。当市值攀升至1.4万亿美元以上时，实现同样的百分比涨幅需要巨额资本。每一轮周期的见顶价位都比前一轮更接近长期趋势线。在他的模型中，反身性振幅随比特币规模增长而衰减，而作为货币资产的结构性需求则沿着稳定的幂律路径持续累积。

该论文用了七个部分来阐述自身的局限性。比特币仅经历了四个减半周期，在较短的时间窗口内，曲率参数会剧烈波动，Cowen将此标记为识别力不足。将模型的起始点从2009年1月移至2010年1月，上尾曲率便缩小至接近零——这一发现取决于2010年至2011年间流动性稀薄的数据所占的权重。在对数-对数空间中，负曲率意味着，随着时间趋近无穷，该扇形区间最终将预测比特币价格会下跌。Cowen明确指出这并非字面意义上的解读，该模型描述的是一个有限的区间范围，而非具体的目标价位。

对于关注四年周期的交易者而言，实际意义在于设定预期而非择时。比特币于2025年10月触及约126,080美元的历史高点，此后已下跌约44%。该资产在过去一年下跌了33%，目前交易价格略低于70,000美元，市值超过1.4万亿美元。截至发稿，其价格在过去24小时内下跌了4%。Cowen认为四年周期仍然有效，但峰值高度的合理区间现在比2017年或2021年周期时更窄，这与比特币周期拉长、上行空间收窄的趋势一致。

Cowen写道，那些"登月"模型之所以失败，并非因为比特币令人失望。它们的失败在于外推了一个已不复存在的市场机制。该论文沿袭了由Trolololo、Giovanni Santostasi开创的幂律传统以及Plan C的分位数区间方法——但它为长期分布描绘了一个更为诚实的形态。

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