Coinbase 第一季度营收不及预期，但订阅收入占比升至 41%

Coinbase Global Inc. 报告称，第一季度营收和利润均低于分析师预期，现货交易量暴跌 50% 拖累了整体数据。2026 年第一季度的总营收为 14.1 亿美元，低于 15.3 亿美元的共识预期；同时，调整后每股亏损 0.17 美元，也未达到华尔街的目标。

“3.94 亿美元的 GAAP 亏损是一种会计幻觉，”该公司的财报澄清道。财报指出，这一数字几乎完全归因于根据新的 FASB 会计准则，其加密货币投资产生的 4.82 亿美元非现金市值计价亏损。剔除该非现金项目后，公司盈利约 8800 万美元，并产生了 3.03 亿美元的正向调整后 EBITDA，这是其连续第 13 个季度实现盈利。

交易营收的下滑被非交易业务的显著增强部分抵消。订阅和服务营收占总收入的比例从去年同期的 33% 攀升至 41%。该细分板块主要得益于稳定币营收同比增长 11% 至 3.05 亿美元，以及新产品线的快速扩张，包括衍生品业务，其目前的年化收入率已超过 2 亿美元。

这些业绩凸显了 Coinbase 投资者面临的核心矛盾。尽管由于营收不及预期，股价在盘后交易中下跌了 4%，但基础业务正显示出越来越强的韧性。核心问题在于，该公司能否迅速从一家基于波动性交易量估值的业务转型为具有可预测、经常性收入流的金融基础设施平台。随着订阅收入接近总收入的 50%，这一里程碑似乎更近了。

“万能交易所”初具规模

Coinbase 成为“万能交易所”（Everything Exchange）的战略正在取得可量化的进展，使其收入能够从波动剧烈的加密现货市场中分散出来。收购衍生品交易所 Deribit 是一个关键贡献因素，在本季度贡献了约 6850 万美元，并将机构接纳率从 3.1 个基点大幅提升至 8.2 个基点。

除了 Deribit 的整合，新兴产品的扩张速度也创下记录。该公司的新预测市场在上线两个月内就达到了 1 亿美元的年化收入率，而石油和黄金等非加密期货的交易量环比增长了四倍。至关重要的是，这些新产品的交易量并未计入整体现货交易量指标中，这表明底层平台的活跃度比 50% 的现货交易量降幅所显示的更为强劲。

USDC 和 Base 构筑了坚实的底部

Coinbase 业务中最持久的部分仍然是其稳定币和区块链服务。根据其与 Circle 就 USDC 稳定币达成的利息分享协议，相关营收增长 11% 至 3.05 亿美元，免受加密价格波动的影响。管理层强调了该协议的战略价值，并指出其自动续约条款使其成为公司收入基础的永久组成部分。

这一收入流通过 Base（Coinbase 自己的二层网络）的增长得到了进一步加强。Base 目前占其平台上所有稳定币交易量的 62%，并且是新兴 AI 代理交易的主导链，几乎所有这些交易都使用 USDC 进行结算。稳定币、二层网络和开发者平台的垂直整合，创造了一个像币安或 Robinhood 这样的竞争对手难以轻易复制的竞争护城河。

成本、AI 与盈利之路

在营收下滑的情况下，为了控制成本，Coinbase 宣布在季度末裁员 700 人。管理层称这不仅是削减成本的措施，也是向“AI 原生公司”进行“结构性转型”的一部分。

公司提供了数据来支持这一说法，指出每位工程师的拉取请求（pull requests）同比增长了 78%，这表明内部 AI 工具带来了显著的效率提升。全年调整后费用指引设定在 43 亿至 46 亿美元。在考虑到 USDC 相关费用的增长后，这意味着核心运营成本将同比持平，即使公司正在扩大其产品供应。

本文仅供参考，不构成投资建议。