中信证券：AI周期类似2021年新能源行情，而非互联网泡沫

当前AI交易周期与2021年新能源行情更为相似，而非2000年互联网泡沫；上游估值尚未见顶，盈利预期才刚刚开始上调——中信证券指出。

中信证券在6月下旬发布的一份研究报告中称，始于2025年6月的AI投资周期在结构上与2021年新能源（电力与新材料）周期有相似之处，而非2000年互联网泡沫。该券商识别出四个标志着行情见顶的信号——并认为这些信号目前均未出现。

"当前的AI周期类似于2021年年中的新能源行情，"报告称。"上游动态市盈率尚未崩溃，盈利预期也才刚刚开始上调。"

中信证券的框架将AI供应链与2021年新能源周期进行对比，其中最具大宗商品属性的投入品——2021年的电解液，如今的硅片——充当"矿井中的金丝雀"。当最不稀缺的原材料价格见顶时，周期顶部就近了。报告指出，硅片价格尚未显示出这一信号。

四大见顶信号

中信证券识别出四个标志AI相关股票见顶的条件。第一，最不稀缺的上游大宗商品价格见顶——本轮周期中的硅片，类比2021年的电解液。第二，下游买家普遍面临价格上涨和成本投诉。第三，海外资本支出披露的密度上升。第四，拥挤度指标和市场宽度的崩溃。

报告称，这些条件目前均未出现，表明AI交易仍有余力。该券商建议青睐估值较低且供应紧张的上游股票，因为随着周期延长，其风险回报比将持续改善。

下游及跨行业受益方

中信证券也表达了对下游受益方的偏好。报告列举了硅基和碳硅供应链上的具体子板块：存储芯片、燃气轮机产业链、光模块、印刷电路板以及云服务商。在碳加硅类别中，该券商指出计算金属、氟化工和磷化工是AI基础设施需求的受益方。

报告中的行业建议横跨多个板块，反映出AI基础设施建设的广度。存储芯片受益于AI服务器对更高带宽的需求。燃气轮机产业链受益于数据中心电力消耗的增长。光模块和PCB是数据中心互联升级的直接受益者。云服务商则从AI推理工作负载中获取经常性收入。

投资启示

对投资者而言，中信证券的框架表明AI交易正处于中局而非终局。如果与2021年新能源周期的类比成立，具备定价权和产能受限的上游供应商有望在这一周期成熟过程中获得最大的相对收益。下游公司提供更多元化的敞口，但在周期后期的轮动中可能落后。

关键风险在于时机：2021年新能源周期在中信证券界定的中局类比点之后大约18个月见顶，但AI基础设施建设的持续时间取决于超大规模云服务商的资本支出轨迹。微软、亚马逊、Alphabet或Meta的资本支出若出现任何放缓，都可能加速中信证券四大见顶信号的到来。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。