应用数字公司斥资数十亿美元建设AI数据中心，多数产能尚未创收

应用数字公司（Applied Digital）今年已通过债务融资筹集超过40亿美元，用于建设五座AI数据中心园区，然而其与CoreWeave签约的产能中，超过一半尚未产生经常性租赁收入。

"超大规模云服务商对高密度GPU、液冷基础设施的需求持续超过可用供应，"应用数字公司首席执行官韦斯·卡明斯（Wes Cummins）在公司2026财年第三季度财报电话会议上表示。"我们正在执行公司历史上最大规模的建设计划。"

该公司于7月1日在位于北达科他州的Polaris Forge 1园区投入了75兆瓦的新产能，使在运产能达到175兆瓦。这仍远低于已根据长期协议租赁给CoreWeave的400兆瓦。应用数字公司正在同步开发另外四个园区——Polaris Forge 2、Delta Forge 1和Delta Forge 2——并在第三栋建筑达到满负荷利用率之前，已开始建设Polaris Forge 1的第四栋建筑。

签约产能与在运收入之间的差距，使应用数字公司处于资本密集型阶段，短期内无法实现正自由现金流。该公司拥有27亿美元债务存量，利息覆盖率接近1.2倍，这意味着在全部1.4吉瓦签约产能开始产生经常性收入之前，很可能需要进一步的项目层面融资。

2026财年第三季度，营收同比增长139%至1.266亿美元，主要受高性能计算托管业务驱动，该业务成为最大收入来源，贡献了7100万美元。调整后EBITDA达到4410万美元，但公司该季度按美国通用会计准则（GAAP）计算的净亏损为9930万美元，受折旧、利息支出和股权激励费用拖累。

该公司一直依赖项目层面债务为建设提供资金。在为其Polaris Forge 1同一项目筹集了3亿美元过桥融资之后，又通过2031年到期的优先担保票据为Polaris Forge 1第四栋建筑筹集了15.9亿美元，并通过另一笔优先担保票据发行为Polaris Forge 2筹集了21.5亿美元。截至季末，债务总额约为27亿美元，由21亿美元现金抵消。

应用数字公司与IREN和TeraWulf的对比

应用数字公司与IREN和TeraWulf在竞相为超大规模客户建设AI基础设施的赛道上展开竞争。与这些竞争对手不同，应用数字公司正在推行一项更广泛的多园区扩张战略，这需要更大的前期资本承诺和对外部融资的更大依赖。该公司已获得五份超大规模企业租约，总计1.4吉瓦的签约产能，其中包括今年6月与一家"高投资级超大规模企业"签署的210兆瓦、为期15年的照付不议协议。仅该笔交易预计就将产生约52亿美元的基础合同期收入。

投资者的风险与机遇

投资逻辑的关键在于，应用数字公司能否在其债务负担变得不可持续之前，将签约项目管道转化为产生现金的资产。Craig-Hallum今年6月将该股目标价从75美元上调至79美元，维持"买入"评级，而12个月共识目标价中位数为74.50美元——这意味着较当前水平约有90%的上行空间。但考虑到远期市盈率超过500倍，利息覆盖率仅略高于1倍，执行失误的空间极为有限。该股已连续六个交易日下跌，累计跌幅达22%，市值蒸发约27亿美元。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。