Key Takeaways
- 一名分析师警告称，微软和亚马逊等超大规模云服务商 50% 的云计算订单积压由 AI 合作伙伴 OpenAI 和 Anthropic 主导。
- 报告强调了循环营收，即云提供商的投资被 AI 公司用于购买云服务，从而虚增了收益。
- 此前 OpenAI 未达到用户目标，且其首席财务官警告称公司可能难以履行未来的数据中心合同。
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分析师质疑 50% 云计算订单积压涉及科技财报“幻象”
一名金融分析师于 5 月 6 日警告称，微软和亚马逊等超大规模云服务商多达 50% 的云计算订单积压由与人工智能合作伙伴的循环合同组成，这造成了该分析师所称的盈利“幻象”。
这一评论导致部分 OpenAI 合作伙伴的股价下跌，并引发了对严重依赖自身 AI 投资的大型科技公司盈利质量的质疑。据《华尔街日报》4 月 28 日报道，“董事会也开始审查萨姆·阿尔特曼对额外算力的激进追求”，OpenAI 首席财务官萨拉·弗莱尔此前也发出警告，称如果营收增长不加速，公司可能难以履行未来的数据中心合同，这一审查与其警告遥相呼应。
担忧的核心在于一个反馈回路：云提供商向 AI 公司投入数十亿美元，而这些公司随后利用这些资金购买云服务。据《The Information》报道，Anthropic 已同意在五年内向谷歌支付 2000 亿美元以获取云访问权限，而据报道，OpenAI 在其 Stargate 数据中心计划中与甲骨文达成了 3000 亿美元的计算合作伙伴关系。这些交易构成了收入积压，据《The Information》称，仅来自 Anthropic 和 OpenAI 的订单在亚马逊、谷歌、微软和甲骨文的总价值就达 2 万亿美元。
市场对该分析的反应立竿见影，甲骨文股价下跌约 7%，AI 基础设施提供商 CoreWeave 股价下跌 7%。该报告加剧了人们对 AI 繁荣融资结构可持续性的担忧。虽然 OpenAI 的营收从 2023 年的 20 亿美元增长到 2024 年的 60 亿美元，但其用户增长率从 2025 年初的 42% 放缓至 9 月份的 13%，且其约 9 亿周活跃用户中仅有 5% 是付费订阅者。
这种循环融资模式支撑了整个技术栈的估值。资本从投资者流向 AI 实验室，然后流向甲骨文和 CoreWeave 等基础设施提供商，最后流向英伟达等芯片制造商。AI 公司最终需求的任何放缓都可能瓦解这一循环。虽然目前尚未预测会出现广泛的 AI 崩溃，但该报告暗示 OpenAI 与 Anthropic 等更高效的对手竞争失利，据估计 Anthropic 每月每用户收入为 211 美元，而 OpenAI 仅为 25 美元。
这一警告让市场关注到云营收的质量以及超大规模云服务商与推动其增长的 AI 模型之间的深层财务联系。投资者将在即将到来的季度财报电话会议中寻求有关这些合同性质的更高透明度。
本文仅供参考，不构成投资建议。
