Alphabet云积压订单突破4600亿美元 AI需求激增

Alphabet的云积压订单近乎翻倍，超过4600亿美元，其AI基础设施每日处理超过3万亿个token——这些数字表明企业正在锁定长期AI承诺。

Alphabet Inc.的云业务积压订单在第一季度飙升至超过4600亿美元，较上一季度近乎翻倍，原因是企业签订了多年期的AI基础设施合同。这家谷歌母公司还表示，其系统目前每天处理超过3万亿个token——这一衡量AI工作负载的指标意味着其Gemini模型和云服务的采用正在加速。

"积压订单的增长反映出企业正以前所未有的速度从AI实验转向生产部署，"Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊在一份声明中表示。"客户之所以做出多年期承诺，是因为他们认为AI是结构性转变，而非周期性变化。"

第一季度云收入达到200.3亿美元，同比增长63%，该部门营业利润率从17.8%跃升至32.9%。积压订单指标——衡量已签约但尚未确认的收入——为未来至少两到三年的云收入提供了可见性。Alphabet第一季度总收入达到1099亿美元，同比增长21.8%，整体营业利润率为36.1%。

这些数据印证了Alphabet激进的资本支出策略，同时也引发了关于近期现金流的疑问。该公司预计2026年资本支出为1800亿至1900亿美元，是去年水平的两倍多，并启动了800亿美元的股权发行以资助建设。伯克希尔·哈撒韦在其中锚定了100亿美元的私募配售，显示出市场上最受关注的价值投资者的信心。

4600亿美元积压订单重塑云业务利润率之争

积压订单是Alphabet云业务故事中最重要的指标。4600亿美元相当于该部门季度收入运行率的约23倍，意味着长达数年的锁定需求。微软的Azure和亚马逊云服务也报告了剩余履约义务，但Alphabet积压订单的环比翻倍表明，该公司正在企业AI市场中抢占份额，而不仅仅是乘着行业顺风。

云业务营业利润率在一年内从17.8%扩大至32.9%，同样意义重大。这表明Alphabet对定制张量处理单元——其TPU芯片——的投资正带来相较于依赖英伟达更昂贵图形处理器的竞争对手的成本优势。Alphabet自行设计用于AI训练和推理的TPU，降低了服务模型的每token成本，并改善了云业务的毛利率。据该公司称，Gemini现在通过其应用程序编程接口每分钟处理超过160亿个token。

竞争影响远不止于云市场份额。如果Alphabet能够将云业务利润率维持在30%以上同时扩大产能，就将形成一个自我强化的循环：更低的推理成本吸引更多开发者，进而推动更多工作负载，从而提高Alphabet TPU基础设施的利用率。亚马逊的AWS和微软的Azure也在推行类似的定制芯片策略——亚马逊有Trainium芯片，微软有Maia加速器——但Alphabet的TPU计划最为成熟，自2015年以来已有多代产品投入生产。

估值与风险：折价的AI赌注

Alphabet的远期市盈率为27倍，尽管盈利增长82%、净资产收益率为38.9%，但相对于许多"美股七巨头"同行仍有折价。该股过去12个月上涨119.91%至376.37美元，但分析师共识目标价430.72美元意味着约14%的上涨空间。根据24/7 Wall St.汇编的数据，覆盖该股的64位分析师中，57位给予买入或强力买入评级。

风险在于，Alphabet计划中的2026年1800亿至1900亿美元资本支出可能在云积压订单转化为已确认收入之前就压垮自由现金流。第一季度自由现金流同比下降46.63%至101.2亿美元，原因是资本支出翻了一倍多。Alphabet债务的净名义信用违约互换已达125亿美元，自2025年第二季度以来飙升500%，反映出债券市场对支出速度的担忧。如果云业务利润率继续扩大且积压订单转化保持正轨，投资逻辑就站得住脚。否则，该股的重新估值可能陷入停滞。

本文仅供参考，不构成投资建议。