人工智能支出激增对科技股构成一大通胀威胁

建设人工智能能力的竞赛可能会引入一个新的、强大的通胀源，挑战科技行业对低利率的依赖，并威胁到整个市场的估值。尽管 AI 长期以来被标榜为通缩力量，但其物理基础设施所需的大规模投资可能会先产生相反的效果。

市场已经在应对可能限制美联储降息能力的通胀压力。Mosaic 高级副总裁 Rob Morgan 对 CNBC 表示：“美联储主席提名人沃什（Warsh）向特朗普总统交付其想要的降息时可能会受到限制，因为石油价格和通胀在很长一段时间内仍将高于预期。” 这种新一轮 AI 驱动的资本支出为美联储的计算增加了一个复杂的变量。

美联储最近将其基准利率维持在 3.5% 至 3.75% 的区间，理由是与供应链冲击相关的持续通胀。现在，一种新的需求冲击可能正在形成。AI 的建设需要对实物商品和能源进行巨额支出——从英伟达的 GPU 和英特尔的芯片，到消耗电量相当于小型城市的巨型数据中心的建设。这种对资源和专业劳动力的集中需求，存在推高整个工业经济价格的风险。

对于投资者来说，这提出了一个关键问题：“那又怎样？” 如果 AI 支出被证明具有通胀性，那么它所必需的“更高更久”的利率环境将继续压低科技股估值，特别是对于那些没有直接从基础设施建设中受益的公司。市场的未来可能取决于 AI 的通缩收益是否能在其通胀成本到期之前到来。

AI 银币的两面

主流叙事将 AI 视为一种强大的通缩力量，这一观点集中在其释放巨大生产力收益的潜力上。美联储主席提名人凯文·沃什本人也承认，面对“提高生产力的 AI 繁荣”，他会更倾向于降息。然而，这种长期收益忽略了短期成本。在 AI 能够精简行业之前，必须先进行建设，而建设阶段是一个罕见规模的密集、集中资本支出时期。这种对从混凝土、铜线到冷却系统等一切物资的实物界消费狂欢，代表了典型的需求拉动型通胀情景。

非可选的必需品？

加剧通胀压力的还有企业围绕 AI 不断变化的思维模式。就像消费者越来越多地将美容和健康视为基本支出一样，企业也开始将 AI 投资视为不可谈判的。Zenoti 最近的一项调查发现，33% 的消费者因个人或工作压力增加了自我护理方面的支出。企业界可能正在出现类似的平行现象，即对被抛在后面的恐惧正推动着对 AI 能力的疯狂且无弹性的需求。当支出变成一种被感知的必需品而非可选选择时，它对价格就不那么敏感，从而进一步助长通胀之火。

这种从奢侈品到必需品的转变意味着，即使在经济低迷的环境下，公司也可能继续向 AI 投入数十亿美元，从而创造出一种持久且具有潜在通胀性的需求冲击。对于美联储来说，这提出了一个新的挑战：如何模拟一个不是由消费者驱动，而是由企业技术军备竞赛驱动的通胀源。反过来，投资者必须学会区分那些从这种通胀性建设中获利的公司，以及那些其增长模式受到可能随之而来的高利率威胁的公司。

本文仅供参考，不构成投资建议。