AI芯片供应链出现分化：上游成本飙升233% 下游Token价格暴跌

AI行业正在经历罕见的结构性定价分化：上游硬件成本飙升，而下游Token价格暴跌，这两种趋势在2026年上半年均呈现加速态势。

"AI产业链正在经历结构性定价分化——上游算力资源价格面临供给驱动型通胀，而下游Token消费价格则面临竞争性通缩，"招商证券策略师张霞在6月15日的一份报告中写道。

这种分化十分显著。半导体刻蚀关键材料六氟化钨的价格已飙升至每公斤1670至1810元人民币，较一年前的523元上涨了232.7%。此前，韩国供应商已通知三星和SK海力士，2026年合同价格将上调70%至90%。随着超大规模数据中心资本支出加速——据行业估计，2025年为4480亿美元，预计2026年将达到7570亿美元，2027年将达到9200亿美元——存储、CPU和光模块价格也延续着上涨趋势。

投资者现在面临的问题是：飙升的Token消耗量能否足以抵消价格下跌，从而维持整个行业的收入增长？

供给约束驱动上游通胀

上游价格飙升直接源于供需失衡，且这种失衡短期内没有缓解迹象。超大规模数据中心资本支出已从2022年的1620亿美元增长至2026年预计的7570亿美元，增幅超过四倍，但上游产能需要多年时间才能上线。三星和SK海力士均在2026年4至5月的财报电话会议上表示，AI驱动的内存短缺将持续到2027年及以后，核心客户已开始锁定2027年的产能。

中国于2025年1月宣布的两万亿元人民币数据基础设施计划，为需求端增添了新的动力。该计划要求至少80%的AI芯片来自华为、寒武纪等国内供应商，这意味着英伟达和AMD被排除在外。在总投资额中，约7800亿元人民币（占比39%）将流向GPU芯片，使其成为最大的单一受益领域。电力和配电设备占比21%，约4200亿元人民币，而光模块、交换机和冷却设备各占约4%。

国内芯片制造商正在抢占份额。2026年上半年，中国AI芯片市场份额已超过52%，高于2025年的41%，并首次超越英伟达。华为昇腾系列以2025年出货81.2万颗领跑，占国内芯片出货量的近一半，其次是阿里巴巴平头哥的26.5万颗，百度昆仑和寒武纪各约11.6万颗。

Token通缩遇上杰文斯悖论

在下游，定价景象则截然不同。OpenAI正考虑大幅削减Token价格，以应对Anthropic的激进定价策略；腾讯云已将输入价格下调66.67%。Anthropic于6月9日发布的Claude Fable 5在复杂长上下文任务上优于此前所有公开模型，但定价仅为每百万输入Token 10美元、每百万输出Token 50美元——不到其前代产品Mythos Preview的一半成本。

追踪市场Token总支出水平的硅数大语言模型Token支出指数显示，由于企业预期价格将进一步下跌而推迟采购，该指数自2月以来首次出现显著下滑。

但总消费量正在爆炸式增长。根据OpenRouter的数据，截至6月8日，全球每周Token调用量达到36.1万亿，并呈指数级增长态势。在中国，生成式AI用户从2024年底的2.49亿增长至2025年中的5.15亿（约翻了一番），而同期日均Token消耗量从约1000亿激增至1.4万亿，增长了14倍。用户增长与消费增长之间的差距表明，驱动因素并非新用户，而是更深度的用户参与度和基于代理的应用的快速渗透。

这正是杰文斯悖论在现实中的体现：当一种资源的价格下降时，总需求往往会上升——其幅度通常足以增加总支出。这一现象曾发生在煤炭、电力和带宽领域。问题在于，Token经济是否会遵循同样的模式。

投资影响

对于投资者而言，这种分化创造了两种截然不同的交易机会。上游硬件供应商——芯片制造商、内存生产商、光模块制造商和电力设备供应商——受益于结构性供给约束和政策驱动型需求，这些因素至少将持续到2027年。中国两万亿元基础设施计划偏向国产芯片、排挤英伟达和AMD，这是一个多年期的长期趋势，将重塑全球第二大AI市场的竞争格局。

下游的情况则更为复杂。能够抓住Token用量爆发式增长的公司——如DeepSeek和腾讯混元等位列全球调用量最高的模型提供商——或许能够通过规模效应抵消价格压缩的影响。开源模型目前已占Token总使用量的近三分之一，开发者正在用DeepSeek和阿里巴巴的通义千问替代部分闭源API。

电力和储能领域也呈现出间接受益者的特征。2025年，中国AI数据中心用电量为1960亿千瓦时，国家能源局预计到2030年这一数字将达到8000亿千瓦时，约占全国总用电量的6%。截至2025年底，已投运储能装机容量达到1.36亿千瓦，同比增长84%，AI基础设施正成为重要的新增需求驱动因素。

关键风险在于，下游Token需求增长能否维持其指数级轨迹。如果杰文斯悖论成立，行业总收入将会增长。如果价格跌幅超过用量增速，应用层面的利润率将面临持续压力。未来两个季度的超大规模数据中心企业财报将提供首次真正的检验。

本文仅供参考，不构成投资建议。