亚当·巴克辩护：Strategy出售32枚比特币是功能而非缺陷

Blockstream首席执行官亚当·巴克（Adam Back）表示，Strategy出售32枚比特币用于支付优先股股息，展现了该资产在企业财资管理中的实用性，而非公司囤积策略的弱化。

"这说明你可以持有比特币，以此为基础筹集资金，并在出现现金需求时动用有限的一部分，"巴克在接受彭博采访时表示。"这是资产负债表灵活性的体现，而非看跌信号。"

Strategy于6月1日披露，其在5月26日至5月31日期间以均价77,135美元出售了32枚BTC，筹集约250万美元用于支付其STRC优先股的分红。此次出售仅占当时公司持仓量的0.0038%。根据公司文件，该公司随后于6月8日以1.013亿美元购入1,550枚BTC，并于6月15日再次购入1,587枚BTC，使其总持仓量达到846,842枚BTC，平均购入成本为每枚75,656美元。

这场争论之所以重要，是因为Strategy的优先股机制——为其大量比特币购买提供资金的核心引擎——正面临压力。STRC设计交易价为100美元面值，但6月18日盘中一度跌至83美元，收于88.59美元，同期比特币跌至62,500美元附近。该公司的股息率已攀升至11.5%，若优先股持续走弱，可能进一步上升，从而提高这一资本结构的成本——正是这一结构使Strategy成为最大的企业比特币持有者。

巴克的评论发表之际，Strategy正面临自采用比特币财资模式以来的首次真正压力测试。该公司为支持股息和偿债而设立的现金储备，在5月动用部分资金以8%折价回购15亿美元2029年可转换债券后，降至8.71亿美元。根据其6月15日的文件，Strategy此后已将储备重建至11亿美元。

此次出售之所以引发过度关注，是因为迈克尔·塞勒（Michael Saylor）长期以来一直在宣扬比特币"永不卖出"的理念。塞勒后来在BTC Prague澄清说，他的建议是针对个人投资者，而非企业财资行为。"我说的是'你'永远不要卖掉你的比特币，"塞勒表示。

竞争对手浮现，Strategy模式面临审视

STRC面临的压力为竞争对手打开了大门。比特币标准财资公司（Bitcoin Standard Treasury Company）预计在与Cantor Equity Partners I完成业务合并后，将以代码BSTR上市，计划初始持有30,021枚比特币，价值约30亿美元。巴克——其Hashcash工作曾被比特币白皮书引用——将在交易完成时贡献一个创始池，包含25,000枚BTC。

BSTR表示，将利用期权交易、基差交易和套利来增加每股比特币含量——这种主动管理方式与Strategy依赖股权和优先股发行的策略形成鲜明对比。Strategy近847,000枚BTC的领先优势仍然巨大，但一个可信替代方案的出现，正值其融资渠道日益昂贵之际。

STRC持有者面临的风险

STRC并未以Strategy的比特币作为抵押，仅对剩余资产享有优先索取权，因此它更像是一种信用产品，而非比特币的替代品。该公司只能在面值或以上发行新的STRC，因此持续折价将阻碍其主要的比特币购买机制。

塞勒认为，公司持有的比特币和现金储备超过其债务约480亿美元，他表示这一缓冲使得该资本结构安全可靠。但随着比特币在62,500美元附近交易——低于Strategy 75,656美元的平均购入成本——该公司账面未实现亏损约111.4亿美元。股东已批准将STRC股息改为每半月支付一次，这一变动将于6月底生效，旨在减少除息日前后波动，帮助该证券更接近面值交易。

目前的问题在于，巴克的背书能否帮助稳定围绕Strategy资本结构的叙事——或者市场是否将这32枚BTC的出售视为四年来定义企业比特币策略的模型出现的第一道裂痕。

本文仅供参考，不构成投资建议。