摩尔线程解禁暴跌20%，12月1.86亿股原始股解禁在即

摩尔线程9月7日暴跌20%至415.49元，市值1952.92亿元创上市以来新低，因2577.45万股首发网下配售限售股当日解禁，流通股扩大85%。

"机构配售股能卖肯定卖，现在的价格还是赚很多，"一位一级市场投资人对腾讯科技表示。该投资人认为，配售本身赚的是"短平快"的钱，卖出行为与业绩无关，"大家都清楚机构心理是怎样的。"

解禁前，摩尔线程流通股仅3022.55万股，解禁后升至约5600万股，扩容近85%。按解禁前收盘价测算，本次解禁市值超百亿元。配售投资人的成本约114元/股，而现价在400元以上，浮盈达三四倍。

真正的考验在12月7日。根据招股书安排，届时约1.86亿股限售股将解除限售，占总股本39.55%，规模为本次的7倍，且对应Pre-IPO原始股东。"12月开始一级投资人就完全解禁了，对应的都是大的一级投资方，这是长期资本，"一位资深半导体从业者说。

营收高增，毛利率单季蒸发18个百分点

摩尔线程2026年上半年营收17.36亿元，同比增长147.4%，超越去年全年的15.06亿元；亏损从去年同期的2.71亿元收窄至0.12亿元，收窄95.7%，距盈亏平衡仅一步之遥。剔除股份支付影响，经调整净利润8353万元，系成立以来首次半年度盈利。不过扣非口径仍亏损约1.5亿元，其中政府补助8823万元、金融资产公允价值变动及处置收益5952万元构成主要非经常性来源。

毛利率压力同样不容忽视。受HBM等成本上涨及集群交付现状影响，摩尔线程毛利率从一季度的67.35%跌至二季度的49.26%，单季蒸发18.1个百分点；上半年整体毛利率56.95%，同比下滑12.19个百分点。一位长期跟踪半导体的私募投资人认为，解禁对应的大跌有合理性，"核心是产品性能与价格不匹配"，国产卡价格太贵。

解禁魔咒有例外，政策托底在路上

解禁并非必然引发抛售。7月8日，智谱5.76%股份解除限售，盘中一度涨近20%，收涨13.35%，市场将其归因于基石投资者的长期承诺及解禁后流通股占比仍较低。但MiniMax等其他中国硬科技公司解禁后首个交易日同样遭遇暴跌，市场对后续上市的国产半导体公司解禁潮形成普遍担忧。当日沐曦股份一度跌逾11%，寒武纪一度跌近2%。

政策托底预期正在形成。9月7日，工信部印发《信息通信行业发展"十五五"规划》，提出到2030年智能算力规模达9800EFLOPS。IDC数据显示，2025年中国AI加速卡出货约400万张，其中国产芯片约165万张，市占率首次突破四成达41%；高盛与Bernstein Research预测，2026年国产AI芯片市占率有望首次超过50%。

对持仓投资者而言，9月7日的暴跌更多指向解禁带来的技术性抛售，而非基本面实质恶化。但12月7日规模7倍的Pre-IPO原始股东解禁意味着供给侧压力短期内难以消散，届时抛压节奏与流通盘结构仍是决定股价走向的关键变量。

本文仅供参考，不构成投资建议。