日圓跌向160關卡考驗日本880億美元干預成效

日圓周二貶至1美元兌159.39日圓，幾乎回吐7月31日美日聯合干預帶來的半數漲幅，因為美債與日債之間180個基點的殖利率差距仍持續支撐利差交易。

「上一輪干預的效果已被完全抹去，」美銀外匯策略師亞歷克斯·科恩（Alex Cohen）表示。

這次聯手行動是1998年以來華盛頓與東京首度協調買入日圓，將匯價從接近164的40年低點拉升至本月稍早的155。日本央行帳戶數據顯示，這次為期兩天的行動耗資約880億美元，美國財政部透過紐約聯儲出售歐元換取日圓。美國10年期公債殖利率4.686%對比日本國債2.846%，仍使利差交易有利可圖。

160關卡如今被視為政治紅線。若出現決定性跌破，可能觸發另一輪干預，而日本央行9月會議——市場定價有65%機率升息25個基點——將決定日圓能否找到持久底部。

利差持續支撐利差交易

干預未能奏效反映出結構性失衡，而這種失衡並非任何規模的買入日圓所能解決。高盛指出，日本投資人7月仍以強勁步伐持續買入外國債券，意味著資金外流的速度比官員拉回的速度更快。日本央行7月會議以8比1的票數將政策利率維持在1.0%，僅高田創（Hajime Takata）主張直接升至1.25%。

「干預能嚇唬市場，但無法阻止金融法則運作——資本永遠流向報酬最高的地方，」Monex集團專家總監耶斯佩爾·科爾（Jesper Koll）表示。「只要日本的融資成本仍低於海外報酬，利差交易就會捲土重來。」

美方在縮窄利差方面同樣著力甚微。7月CPI月增0.1%，符合市場預期，年增率則從6月的3.5%放緩至3.4%——這份溫和的數據雖使美債殖利率回落，但並未改變美元在殖利率上的優勢。

這場戰役如今可能轉移至日本債券市場，10年期日本公債殖利率周一觸及2.807%，高於1月時的不到2%。這一攀升之所以重要，是因為日本政府債務占GDP比重超過200%，為主要經濟體中最重，而每次升息都會推高政府的利息支出。日本四大壽險公司目前已持有約960億美元的日本公債未實現虧損。

1998年的經驗值得借鑑。當時日圓直到數月後、利差交易逆轉且東京著手整頓銀行體系時才出現決定性轉向。買入日圓只是爭取時間，真正的改變來自政策。日本2022年與2024年的單獨干預行動均在數週內失效。

安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）認為，解方在於政策而非火力。「日圓在美日大規模聯合外匯干預後持續緩慢走貶，這有力地提醒我們，修復貨幣錯價的關鍵在於找出正確的政策組合，」他寫道。

高盛估計，日本約1兆美元外匯儲備中約有2,000億美元以現金或現金等價物形式持有，足以支撐再進行幾輪7月規模的干預。透過聯準會的FIMA回購機制——允許各國央行以持有的美債為抵押換取美元現金——理論上可動用全部1兆美元儲備而不需拋售美債。

若日本央行在9月升息，可望最終縮窄利差，但這也會推高日本公債殖利率與壽險業虧損。若維持利率不變，東京就將只能以儲備獨力捍衛160關卡。兩條路徑都將為全球市場帶來外溢風險，從利差交易平倉到美國長期殖利率飆升皆然。

本文僅供參考，不構成投資建議。