日圓救援的366億美元FIMA融資引發聯準會寬鬆疑慮

美日聯手拯救日圓的行動，將匯率從接近1美元兌164日圓推升至155.20日圓，此舉採用了前所未有的融資機制，可能使聯準會被捲入寬鬆貨幣政策之中。這項由東京與華盛頓雙方週一確認的干預行動，是自1998年以來首次協調性的買入日圓干預，日本在單日內動用了高達366億美元的資金。

《華爾街日報》專欄作家詹姆斯·麥金托什（James Mackintosh）撰文指出：「這種操作方式應使我們擔憂，聯準會正被拖入寬鬆貨幣政策的境地。」

融資結構是問題的關鍵。日本並非直接出售美國公債來籌集購買美元的資金，而是宣布計畫動用聯準會的「外國與國際貨幣當局」（FIMA）附買回融資機制。該機制允許符合資格的中央銀行以美國公債作為擔保品，取得短期美元融資。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）呼籲擴大這項機制的規模，紐約聯儲則透過高盛與摩根士丹利出售歐元買入日圓，執行干預行動的美方部分。

FIMA機制解決了一項結構性限制。日本持有1.14兆美元的美國公債，是所有國家中最大的外國持有量，而日圓的崩跌迫使東京考慮清算這些持倉來為貨幣防衛籌措資金——此舉將在美國債務已達39.84兆美元、年度利息支出超過1兆美元的此時，推高美國的借貸成本。30年期公債殖利率7月收在5.27%。

FIMA附買回機制避免公債拋售

對FIMA附買回機制的強調，可能比干預行動本身更具意義。道富銀行（State Street）分析師馬薩希科·盧（Masahiko Loo）告訴CNBC：「這是試圖利用現有工具最大化訊號效應，以最少的資源換取最大的效果。」

該機制允許日本在不擾亂美國債券市場的情況下捍衛日圓，但這也意味著聯準會實際上正提供美元流動性來支持外國貨幣。批評者認為，這模糊了聯準會作為最後貸款人的功能與財政政策協調之間的界線，引發對央行獨立性的質疑。

日圓的反彈雖然猛烈但相當脆弱。日圓一度走強至約1美元兌155.20日圓，創下三個月來最強水準，隨後回落至約157.60日圓。這仍遠高於上月觸及的接近1美元兌164日圓水準——那是約四十年來最弱的匯率。曾在2010年至2012年間直接參與日本貨幣干預行動的日本銀行（BOJ）前官員竹內篤（Atsushi Takeuchi）預期，日圓短期內將在1美元兌155至162日圓的區間內波動。

日銀1%利率需在9月跟進升息

雖然干預行動可以抑制過度波動，但經濟學家表示，日圓能否持久回升取決於貨幣政策。日本央行6月將政策利率上調至1%，創下31年來最高水準，總裁植田和男（Kazuo Ueda）警告央行必須對通膨上行風險保持「比以往更加警惕」，這強化了市場對最早9月再次升息的預期。聯準會政策利率目前為3.50%至3.75%，兩者之間巨大的利差持續為利差交易（carry trade）推波助瀾。

三菱UFJ摩根士丹利證券首席債券策略師椋鳥直美（Naomi Muguruma）告訴路透社，僅靠干預只會暫時減緩匯率波動。她表示，可能需要更快的升息步伐才能為日圓建立更持久的支撐，並指出9月升息現在看來可能性極高。

貝森特預計將在本月稍後的二十國集團（G20）財長會議期間與植田和男會面，而這距離日本央行9月中旬的下一次政策會議僅剩數週。截至7月底，避險基金仍持有約95億美元的日圓空頭合約，任何持續的日圓升值都可能引發如2024年8月全球股市拋售那樣的失序平倉。

聯準會與日本央行上一次在貨幣政策上協調是在1998年，當時兩者在亞洲金融危機期間聯合買入日圓。那次干預行動成效短暫，日圓在幾個月內即恢復貶值趨勢。這次行動能否建立更持久的支撐，與其說取決於干預規模的大小，不如說取決於日本能否縮小持續驅動資本外流的利差。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。