WTI原油守穩85美元下方，中國需求下滑抵消荷莫茲危機

油市已擺脫數十年來最嚴重的供應危機，但全球庫存日益縮減，正為潛在的價格暴漲埋下伏筆。

荷莫茲海峽封鎖每日從全球市場移除約1300萬桶原油，然而WTI原油卻徘徊在每桶85美元下方——這一矛盾現象的背後，是中國進口崩跌以及總統川普積極推動和平談判。

「市場正在將解決方案提前反映在價格中，預期在庫存達到危險水準之前就會有結果，但這是一個高風險的賭注，」埃克森美孚資深副總裁 Neil Chapman 表示。「大多數擁有模型的人會說，一旦庫存降至極低水準，實體油價將會飆升，達到每桶150美元、甚至160美元。」

根據官方數據，中國5月原油進口量降至每日780萬桶，為近八年來最低，遠低於近年來約每日1100萬桶的水準，減少的需求相當於義大利和法國的每日總消費量。根據Kpler的數據，自5月初以來，約有1億桶非伊朗石油（約每日250萬桶）經由荷莫茲海峽運抵全球市場，雖僅為戰前每日1500萬桶過境量的一小部分，但與4月約每日100萬桶相比已有顯著改善。許多船隻以「暗航」方式航行，關閉自動識別系統以避開伊朗攻擊，部分船隻在航行期間與美軍官員協調。

這一喘息空間可能是暫時的。預計到12月，OECD液體燃料庫存將降至23億桶以下，為2003年以來最低，而WTI期貨的交割點——奧克拉荷馬州庫欣——正接近臨界低點。如果和平協議破裂或中國恢復正常採購，供應衝擊的緩衝空間可能迅速消失，推動油價大幅走高。

這場戰爭始於2月28日，美國和以色列對伊朗軍事及核目標發動協調空襲，引發區域衝突，擾亂了全球最重要的石油咽喉要道。停火協議於4月7日生效，但伊朗仍繼續控制荷莫茲海峽，將其作為談判籌碼。上一次此等規模的衝突威脅荷莫茲海峽——1980年代的兩伊戰爭期間——油價在數年內持續居高不下，而當時全球經濟的能源效率遠低於今日，緩衝衝擊的能力也更弱。

川普總統的社群媒體干預多次打壓油價。交易員在衝突初期便學到，押注外交解決方案失敗是危險的，許多人拒絕在週末持有部位。川普於6月14日宣布和平協議「已完成」，簽署儀式定於6月19日在瑞士舉行。據路透社報導，消息公布後布蘭特原油下跌4%，WTI原油跌幅超過4.6%。

繞行路線提供部分緩解

沙烏地阿拉伯的東西向管道以及一條較小的阿聯管道，合計每日運輸近900萬桶石油，完全繞過荷莫茲海峽。伊朗也試圖透過鐵路將石油運往中國，現有基礎設施連接德黑蘭與中國義烏和西安。但這些替代方案無法完全取代每日正常通過該水道的1500萬桶石油。

庫存定時炸彈

油市最大的風險不在於當前價格，而在於接下來會發生什麼。埃克森美孚的Chapman警告，一旦庫存降至臨界低點，實體油價可能飆升至每桶150至160美元。上一次OECD庫存逼近此水準是在2003年，當時WTI均價在每桶30美元以上，但全球經濟對即時供應鏈的依賴程度遠低於今日。如今，荷莫茲海峽交通脆弱復甦的任何中斷，都可能引發價格飆升，其幅度將超越1990年海灣戰爭時期的漲勢。

本文仅供參考，不構成投資建議。